20180713-天风证券-中际旭创-300308.SZ-产能持续释放叠加行业旺盛需求_推动业绩高增长_3页_405kb

报告摘要

中际旭创（300308）总结

核心内容

中际旭创（300308）在2018年上半年预计实现归母净利润3.14-3.19亿元，同比增长7822-7948%。若不考虑股权激励费用、合并摊销及长期负债折现的影响，苏州旭创实际利润为3.88-3.93亿元，显示出公司业绩的强劲增长。公司主要受益于100G光模块产能持续释放，以及良率提升和成本控制带来的毛利率改善。

主要观点

产能释放与良率提升：公司通过投资6.5亿元建设铜陵光模块项目，推动100G光模块产能快速释放。同时，生产线良率稳步提升，原材料成本控制优化，促进了盈利能力的增强。
市场需求旺盛：受益于云计算和大数据的快速发展，数据中心流量持续增长，推动了对高速光模块的需求。100G产品仍是市场主力，预计400G产品将在2019年下半年逐步放量。
技术优势与客户关系：公司产品技术和质量领先，与谷歌、亚马逊等核心客户保持长期合作关系，有望在行业需求持续增长中进一步扩大市场份额。
应对贸易战影响：尽管中美贸易战涉及光模块产品，公司通过降低对美出口比例和上下游分担等方式减轻影响。即便关税落地，由于主要竞争对手的生产基地在中国，税负影响有限，公司实际税收负担有望低于10%的名义税率。
未来展望：公司预计在2018年继续享受100G光模块的快速增长，2019年下半年开始进入400G产品放量阶段。公司正在积极研发25G电信模块，有望切入5G基站光模块市场。

关键信息

财务数据与估值：
- 营业收入：2016年131.62百万元，2017年2,357.08百万元，2018年预计6,444.66百万元，2019年预计8,839.04百万元，2020年预计10,193.94百万元。
- 净利润：2016年10.05百万元，2017年161.51百万元，2018年预计728.85百万元，2019年预计1,274.27百万元，2020年预计1,544.57百万元。
- 市盈率：2016年2,479.07倍，2017年154.33倍，2018年预计34.20倍，2019年预计19.56倍，2020年预计16.14倍。
- 市净率：2016年44.85倍，2017年6.22倍，2018年预计5.07倍，2019年预计4.16倍，2020年预计3.41倍。
- EV/EBITDA：2016年183.47倍，2017年84.09倍，2018年预计24.56倍，2019年预计15.05倍，2020年预计12.16倍。
财务预测摘要：
- EPS：2016年0.02元/股，2017年0.34元/股，2018年预计1.54元/股，2019年预计2.69元/股，2020年预计3.26元/股。
- 净利润增长率：2016年79.73%，2017年1,506.36%，2018年预计351.28%，2019年预计74.83%，2020年预计21.21%。
- 毛利率：2016年30.56%，2017年26.79%，2018年预计26.91%，2019年预计28.76%，2020年预计28.97%。
投资评级：维持“增持”评级，预计2018年市盈率34倍，相对收益预期在10%-20%之间。

风险提示

价格下降幅度超预期
贸易战超预期
技术研发风险

财务比率

成长能力：营业收入增长率分别为8.41%、1690.82%、173.42%、37.15%、15.33%
获利能力：净利率分别为7.64%、6.85%、11.31%、14.42%、15.15%
ROE：分别为1.81%、4.03%、14.83%、21.25%、21.13%
ROIC：分别为-0.78%、40.56%、17.97%、29.61%、29.89%
偿债能力：资产负债率分别为12.08%、48.71%、51.03%、48.16%、46.57%
净负债率：分别为-3.46%、0.00%、37.14%、48.04%、42.25%
流动比率：分别为4.51、1.46、1.30、1.38、1.48
速动比率：分别为3.45、0.79、0.76、0.83、0.92
营运能力：应收账款周转率分别为1.90、4.37、5.14、5.14、5.14；存货周转率分别为1.71、2.31、2.90、3.37、3.38；总资产周转率分别为0.21、0.56、0.72、0.82、0.81