20260110-华源证券-中集安瑞科-03899.HK-在手订单创新高_绿醇_LNG_航天装备等有望构建新增长极_4页_873kb

报告摘要

中集安瑞科 (03899.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

中集安瑞科是中集集团旗下的重要子公司，专注于清洁能源、化工环境和液态食品三大业务板块，以“关键装备+核心工艺+综合服务”为战略定位，实现三大主业协同发展。公司业务覆盖天然气/氢能装备、罐式集装箱、液态食品装备等领域，具备全球领先的市场地位和广泛的客户基础。

主要观点

市场地位显著：公司核心子公司中集环科和中集醇科在各自领域占据全球领先地位，其中中集环科在罐式集装箱行业市场份额约50%，中集醇科境外收入占比达89%，并被评为国家级专精特新“小巨人”企业。
在手订单创新高：截至2025年9月底，公司累计在手订单达307.6亿元，同比增长10.9%，显示业务持续增长的强劲动力。
清洁能源业务增长显著：清洁能源板块在2024年实现营收171.8亿元，占总营收的57.6%，2025年前三季度新签订单169.9亿元，占新签订单总额的86.5%。其中，水上清洁能源装备新签订单同比增长16.2%，在手订单约200亿元，交付周期延长至2028年。
绿色甲醇与氢能项目推进：公司多个绿色甲醇与氢能项目陆续投产，包括鞍集（营口）项目、凌钢中集项目及广东湛江一期项目，预计2027年二期项目投产，将为公司带来综合服务方面的新增长点。
业务拓展至商业航天领域：公司已进入商业航天装备市场，提供高压氮气、氦气存储设备和液氢储罐等产品，与航天科技集团、东方空间技术等机构合作，未来有望受益于航天发射频率提升。
盈利预测积极：公司预计2025-2027年归母净利润分别为12.2/14.6/17.4亿元，同比增长率分别为11.5%/19.6%/19.2%。当前PE估值为15.3倍，未来有望逐步下降，估值吸引力增强。
投资评级：买入：基于公司清洁能源转型趋势、在手订单增长、综合服务能力提升等积极因素，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

收盘价：10.25港元（2026年01月08日）
一年内最高/最低价：10.31/5.31港元
总市值：20,808.94百万港元
资产负债率：56.67%

业务板块

清洁能源
- 主要产品：LNG运输船、加注船、球罐、液罐、氢能装备等
- 2024年营收：171.8亿元
- 2025年前三季度新签订单：169.9亿元（占比86.5%）
- 在手订单：约200亿元（占比约65%）
- 项目进展：鞍集（营口）项目、凌钢中集项目已投产，首钢水钢项目计划2026年投产；广东湛江一期绿醇项目2025年12月投产，二期预计2027年投产。
化工环境
- 主要业务：罐式集装箱制造
- 核心子公司：中集环科
- 2024年境外收入占比：约79%
- 全球市场份额：约50%
液态食品
- 主要业务：啤酒等液态食品装备
- 核心子公司：中集醇科
- 2024年境外收入占比：约89%
- 市场地位：国家级专精特新“小巨人”企业

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	PE（倍）
2023	23,626.28	20.5%	1,113.97	5.6%	11.47
2024	24,755.74	4.8%	1,094.87	-1.7%	11.72
2025E	28,069.26	13.4%	1,221.11	11.5%	15.34
2026E	32,880.37	17.1%	1,460.10	19.6%	12.83
2027E	38,633.26	17.5%	1,740.15	19.2%	10.76