20260521-华源证券-中集安瑞科-03899.HK-清洁能源装备公司_在手订单充沛+绿醇利润或释放在即_13页_1mb

中集安瑞科（03899.HK）投资分析总结

核心内容

中集安瑞科是中集集团旗下的装备制造企业，正从传统装备制造商向清洁能源综合服务商转型。公司主要业务涵盖清洁能源、化工环境和液态食品三大板块，分别聚焦天然气/氢能装备、罐式集装箱及液态食品储运设备。公司2025年清洁能源归母净利润同比增长42%至8.8亿元，占总利润的78%，化工与食品板块合计贡献利润2.52亿元，占22%。

主要观点

1. 清洁能源业务表现突出

• 新签订单充沛：2025年清洁能源板块新签订单222.3亿元，其中水上清洁能源装备新签订单106.4亿元，在手订单191.4亿元，为公司业绩增长奠定坚实基础。
• 项目投产贡献利润：公司已投产焦炉气制氢联产LNG项目，2025年项目公司层面净利润合计约1亿元，预计2027年实现100万吨LNG及30万吨蓝色低碳氢氨醇。同时，湛江一期绿色甲醇项目于2025年12月投产，二期20万吨产能项目预计2027年投产，未来将带来装备、工艺和运营三重收益。

2. 化工与食品业务短期承压

• 化工环境板块：由中集环科负责，主营罐式集装箱，受下游化工行业开工不足影响，2025年营收及净利润承压。公司通过拓展医疗设备部件业务，寻求第二成长曲线。
• 液态食品板块：由中集醇科负责，专注于啤酒、蒸馏酒等液态食品的储运设备，为客户提供“交钥匙”工程解决方案，业务稳定但增长空间有限。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元、20.6亿元，同比增速分别为28.6%、19.2%、18.4%。
• 估值水平：当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、9倍，远低于2026年可比公司（中船防务、中泰股份）平均PE 20倍，估值偏低，维持“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 清洁能源：核心业务，涵盖天然气、氢能装备及运输、储存、加工等。
• 化工环境：主要产品为罐式集装箱，2025年营收2400百万元，净利润100百万元。
• 液态食品：专注于啤酒、蒸馏酒、果汁、牛奶等液态食品的储运设备，2025年营收3700百万元，净利润200百万元。

项目进展

• 焦炉气项目：已投产2个，2025年贡献约1亿元净利润，2027年有望实现100万吨LNG及30万吨蓝色低碳氢氨醇。
• 绿色甲醇项目：湛江一期5万吨产能于2025年12月投产，二期20万吨预计2027年投产，同时推进新能源就近消纳制绿色甲醇示范项目。

可比公司

• 中船防务：2026年PE为20倍，中集安瑞科当前PE为12倍，估值具有吸引力。
• 中泰股份：2026年PE为15倍，中集安瑞科当前PE为12倍，估值优势明显。

财务预测（2026-2028E）

年份	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	PE（倍）
2026	29,364	14,600	12
2027	34,509	17,400	10
2028	37,598	20,600	9

估值分析

• 可比公司平均PE：2026年为20倍，2027年为16倍，2028年为12倍。
• 公司PE：2026年12倍，2027年10倍，2028年9倍，明显低于行业平均水平。

风险提示

1. 项目投产节奏低于预期：公司多个项目处于建设阶段，投产时间受审批、工期等因素影响，存在不确定性。
2. 下游订单存在不确定性：虽然在手订单充足，但后续订单获取可能受行业资本开支影响。
3. 行业竞争加剧：随着市场参与者增多，公司需在技术、成本和服务等方面保持优势，否则可能面临毛利率下滑及市场份额被挤压的风险。

投资逻辑

• 装备端：订单饱满，清洁能源业务增长潜力大，为公司提供稳定的收入来源。
• 运营端：绿色甲醇及焦炉气项目将带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。
• 估值优势：公司当前PE显著低于可比公司，具备较高的投资价值。

结论

中集安瑞科作为清洁能源装备领域的领先企业，凭借丰富的订单储备和逐步投产的绿色项目，具备较强的增长潜力。当前估值较低，且公司具备技术优势与市场竞争力，维持“买入”投资评级。