> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中集安瑞科（03899.HK）投资分析总结 ## 核心内容 中集安瑞科是中集集团旗下的装备制造企业，正从传统装备制造商向清洁能源综合服务商转型。公司主要业务涵盖清洁能源、化工环境和液态食品三大板块，分别聚焦天然气/氢能装备、罐式集装箱及液态食品储运设备。公司2025年清洁能源归母净利润同比增长42%至8.8亿元，占总利润的78%，化工与食品板块合计贡献利润2.52亿元，占22%。 ## 主要观点 ### 1. 清洁能源业务表现突出 - **新签订单充沛**：2025年清洁能源板块新签订单222.3亿元，其中水上清洁能源装备新签订单106.4亿元，在手订单191.4亿元，为公司业绩增长奠定坚实基础。 - **项目投产贡献利润**：公司已投产焦炉气制氢联产LNG项目，2025年项目公司层面净利润合计约1亿元，预计2027年实现100万吨LNG及30万吨蓝色低碳氢氨醇。同时，湛江一期绿色甲醇项目于2025年12月投产，二期20万吨产能项目预计2027年投产，未来将带来装备、工艺和运营三重收益。 ### 2. 化工与食品业务短期承压 - **化工环境板块**：由中集环科负责，主营罐式集装箱，受下游化工行业开工不足影响，2025年营收及净利润承压。公司通过拓展医疗设备部件业务，寻求第二成长曲线。 - **液态食品板块**：由中集醇科负责，专注于啤酒、蒸馏酒等液态食品的储运设备，为客户提供“交钥匙”工程解决方案，业务稳定但增长空间有限。 ### 3. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元、20.6亿元，同比增速分别为28.6%、19.2%、18.4%。 - **估值水平**：当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、9倍，远低于2026年可比公司（中船防务、中泰股份）平均PE 20倍，估值偏低，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业务板块 - **清洁能源**：核心业务，涵盖天然气、氢能装备及运输、储存、加工等。 - **化工环境**：主要产品为罐式集装箱，2025年营收2400百万元，净利润100百万元。 - **液态食品**：专注于啤酒、蒸馏酒、果汁、牛奶等液态食品的储运设备，2025年营收3700百万元，净利润200百万元。 ### 项目进展 - **焦炉气项目**：已投产2个，2025年贡献约1亿元净利润，2027年有望实现100万吨LNG及30万吨蓝色低碳氢氨醇。 - **绿色甲醇项目**：湛江一期5万吨产能于2025年12月投产，二期20万吨预计2027年投产，同时推进新能源就近消纳制绿色甲醇示范项目。 ### 可比公司 - **中船防务**：2026年PE为20倍，中集安瑞科当前PE为12倍，估值具有吸引力。 - **中泰股份**：2026年PE为15倍，中集安瑞科当前PE为12倍，估值优势明显。 ### 财务预测（2026-2028E） | 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | PE（倍） | |------|---------------------|-----------------------|----------| | 2026 | 29,364 | 14,600 | 12 | | 2027 | 34,509 | 17,400 | 10 | | 2028 | 37,598 | 20,600 | 9 | ### 估值分析 - **可比公司平均PE**：2026年为20倍，2027年为16倍，2028年为12倍。 - **公司PE**：2026年12倍，2027年10倍，2028年9倍，明显低于行业平均水平。 ## 风险提示 1. **项目投产节奏低于预期**：公司多个项目处于建设阶段，投产时间受审批、工期等因素影响，存在不确定性。 2. **下游订单存在不确定性**：虽然在手订单充足，但后续订单获取可能受行业资本开支影响。 3. **行业竞争加剧**：随着市场参与者增多，公司需在技术、成本和服务等方面保持优势，否则可能面临毛利率下滑及市场份额被挤压的风险。 ## 投资逻辑 - **装备端**：订单饱满，清洁能源业务增长潜力大，为公司提供稳定的收入来源。 - **运营端**：绿色甲醇及焦炉气项目将带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。 - **估值优势**：公司当前PE显著低于可比公司，具备较高的投资价值。 ## 结论 中集安瑞科作为清洁能源装备领域的领先企业，凭借丰富的订单储备和逐步投产的绿色项目，具备较强的增长潜力。当前估值较低，且公司具备技术优势与市场竞争力，维持“买入”投资评级。