20170504-广发证券-中集安瑞科-03899.HK-能源装备市场需求回暖_业绩有望回升_28页_1mb

中集安瑞科（3899.HK）总结

核心内容

中集安瑞科是中集集团旗下的子公司，专注于能源、化工和食品装备行业，提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。公司业务覆盖天然气全产业链，包括CNG/LNG应用、水上应用、LPG应用等，同时通过并购拓展业务范围，如收购Briggs Group Limited进入非啤酒领域。

主要观点

1. 能源装备市场前景较好，业绩有望回升：

   • 公司能源装备业务在2016年收益为32.41亿元，同比下降4.58%，板块处于微利状态。
   • 随着国际油价回升，“煤/油改气”进程加快，天然气相关设备需求增加，公司有望受益。
   • 天然气开采加速、油气价差拉大、民用天然气需求稳定等因素将推动能源装备需求回暖。

2. 化工装备需求有望回暖：

   • 化工装备业务在2016年收入同比下降8.78%，毛利率为18.7%。
   • 化工行业逐步回暖，公司化工装备业务收入有望止跌企稳，实现小幅增长。

3. 液态食品装备稳产效果显著：

   • 食品饮料装备需求周期性较弱，2016年公司液态食品装备收入为22.55亿元，同比增长5.65%。
   • 通过收购Briggs Group Limited，公司进一步拓展非啤酒领域，增强市场竞争力。

关键信息

盈利预测与投资评级

• 2017-2018年EPS预测：0.319元、0.387元
• 对应市盈率：12.6倍、10.4倍
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 宏观经济波动：影响整体业务表现
• 油价波动：可能影响天然气设备需求
• 原材料成本上升和竞争加剧：可能压缩利润空间
• 太平洋海工事项继续计提风险：可能影响公司财务状况

业务板块分析

能源装备

• 业务概况：公司通过并购整合，形成天然气全产业链布局，包括CNG、LNG、LPG储运设备及应用解决方案。
• 市场表现：2016年收入为32.41亿元，毛利率为15.2%。
• 增长驱动因素：
  1. 天然气开采加速：带动上游设备销量上升。
  2. 油气价差拉大：政策补贴增强，终端需求爆发。
  3. 民用天然气需求稳定：政策规划推动，需求弹性小。

化工装备

• 业务概况：提供液体罐箱、气体罐箱、粉末罐箱及相关服务，是全球最大的ISO罐箱制造商。
• 市场表现：2016年收入为24.72亿元，同比下降8.78%。
• 增长驱动因素：化工行业逐步回暖，公司业绩有望回升。

液态食品装备

• 业务概况：专注于啤酒、果汁、牛奶等液态食品的不锈钢储罐制造及工程服务。
• 市场表现：2016年收入为22.55亿元，同比增长5.65%。
• 增长驱动因素：通过并购扩展业务，保持稳定增长。

财务数据概览

总结

中集安瑞科在能源、化工和食品装备领域具备全面布局，受益于天然气产业链的快速发展及政策支持。尽管2016年因减值拨备导致大幅亏损，但随着市场回暖和业务拓展，公司有望在2017-2018年实现业绩回升。主要驱动因素包括天然气价格优势、政策扶持及市场需求增长。公司具备较强的市场竞争力，但需警惕宏观经济波动、油价变化及原材料成本上升等风险。