20201231-华泰证券-图解中国宏观_月报（2020年12月）_中国_工业品价格加速上行；流动性放松_17页_1mb

中国宏观研究/数据综述月报总结（2020年12月）

核心内容

2020年12月中国宏观经济整体呈现回暖趋势，内需与外需均保持强劲增长，工业品价格加速上涨，货币政策保持中性宽松，市场流动性有所改善，但信用分层仍存。同时，人民币汇率呈现分化走势，政策层面释放“温和退出”信号，为2021年经济提供一定支持。

主要观点

1. 内需持续回暖：12月居民消费与服务业继续回暖，疫情小幅反弹未对整体消费产生显著影响。汽车零售增速提升至10%，推动内需增长。节前消费需求有望继续增强，尤其是可选消费领域如金银珠宝消费同比增速达30.5%。

2. 外需表现亮眼：11月出口同比增速达21.1%，创9年新高。12月出口预计进一步加速，与出口相关的制造业表现突出。中国对美出口同比增速达46.1%，显示对美贸易强劲。

3. 工业品价格加速上行：12月大宗商品价格涨幅扩大，包括国际油价、铜、国内螺纹钢、铁矿石、动力煤、化工产品等，表明投资需求上升与供给趋紧共同推动价格上涨。PPI有望加速上扬，反映工业活动回暖。

4. 货币政策与流动性：12月央行净投放2,400亿元流动性，以应对跨年资金需求和市场流动性紧张。市场利率整体回落，10年期国债收益率下降34个基点。然而，信用利差维持高位，企业债净发行仍为负，显示信用分层仍在持续。

5. 人民币汇率走势：人民币兑美元微升0.8%，但兑一篮子货币有所贬值。节前企业结汇速度加快可能是汇率的主要支撑因素。

6. 政策导向：中央经济工作会议明确明年发展基调为“温和退出”，货币政策稳健，财政政策宽松。科技与绿色经济将加速发展，地产政策着力缓解大城市住房供给问题。

关键信息

经济数据亮点

• GDP增长：实际GDP同比增速4.9%，环比增速11.2%。名义GDP同比增速5.5%，显示经济活动持续回暖。
• PMI：11月制造业和服务业PMI小幅上升，显示经济活力增强。
• 工业增加值：11月工业增加值同比增速达7.0%，显示工业活动持续复苏。
• 社会消费品零售总额：11月名义增速回升至5.0%，实际增速达6.1%。
• 固定资产投资：11月名义固定资产投资同比增速达33.8%，制造业投资增速上升。

价格走势

• CPI：11月CPI同比小幅下降至-0.5%，但猪肉价格仍是主要拖累，主粮价格如玉米、大豆明显上涨。
• PPI：11月PPI同比提升至-1.5%，表明工业品价格加速上涨。
• 房地产价格：1线城市商品房销量同比上升，库存下降；2、3线城市则继续降温。

贸易与外商直接投资

• 出口：11月出口同比增速达21.1%，创9年新高。加工贸易进口增速上升，一般贸易进口增速下降。
• 进口：11月中国自主要经济体（除欧洲）进口增幅提升，显示贸易结构优化。
• 实际使用外资：11月实际使用外资金额同比增速上升，显示外资信心增强。

货币政策与金融市场

• 社融与M2：11月社融同比增速小幅下降，但M2同比增速达10.7%，显示货币供应保持增长。
• 利率：12月市场利率普遍回落，国债收益率曲线下移，显示流动性边际宽松。
• 外汇储备：12月外汇储备上升，显示国际资本流入增强。

财政政策

• 财政收入：11月财政收入同比增速达-2.7%，但税收收入同比增速提升。
• 财政支出：11月财政支出同比增速达15.9%，显示政府支出力度加大。
• 土地出让收入：11月土地出让收入同比增速提升，显示房地产市场仍具活力。

下月重要观察点

1. PPI加速上行：再通胀趋势可能持续，PPI和制造业投资需求有望进一步上升。
2. 节前消费需求回暖：尽管疫情局部反复，但可选消费增长强劲，临近春节消费需求或继续升温。
3. 流动性环境：货币政策可能延续“温和退出”基调，名义利率可能有所上行，流动性进一步宽松难度较大。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能对市场流动性造成压力。
• 疫情反复：可能拖累消费需求，影响经济复苏步伐。

附录

• 分析师信息：易垣、刘雯琪，分别具有相应的证券分析师资格。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。
• 法律实体披露：华泰证券及其子公司、联营公司可能持有或交易报告中提及的证券/衍生工具，存在潜在利益冲突。

总结

2020年12月，中国宏观经济在内需与外需双重驱动下保持强劲增长，工业品价格加速上涨，货币政策保持中性宽松，流动性环境有所改善。政策层面释放“温和退出”信号，为2021年经济提供一定支撑。未来需关注PPI加速、节前消费需求以及流动性环境的变化。