2021海外宏观展望：全球重启影响几何？-20201116-华泰证券-23页_1mb

2021年海外宏观展望总结

核心内容

2021年海外宏观经济的主要关键词是“重启”，其背后是疫情、疫苗和美国大选等不确定性的逐步明朗化。在疫苗大规模应用和疫情得到有效控制的前提下，全球经济活动有望逐步恢复，企业盈利回升，长端利率可能阶段性走高。同时，各国财政和货币政策的走向、通胀预期、失业率变化、贸易平衡以及地缘政治事件如英国脱欧，都将对海外经济产生重要影响。

主要观点

1. 疫情与疫苗的不确定性

• 疫情在欧美持续发酵，短期内难以完全消除，但疫苗的有效性和大规模生产将是最关键的对冲变量。
• 如果疫苗在2021年初实现量产并广泛接种，将提前推动经济增长与通胀回升，美债利率可能阶段性上行，美元指数长期下行趋势不改。
• 疫情对消费、服务业影响较大，特别是第三产业就业恢复缓慢。

2. 美国经济政策与财政刺激

• 美国新政府（拜登+共和党参议院+民主党众议院）的财政刺激规模预计偏小，约5000-8000亿美元，较民主党全面执政情形有所限制。
• 美国消费回暖具有延续性，但其恢复速度将取决于新一轮财政刺激、疫苗接种情况和地产周期。
• 美国财政赤字率预计回落4.5个百分点，但仍将在高位，财政扩张政策短期难以退出。

3. 欧元区与日本经济展望

• 欧元区因疫情和英国脱欧等因素，经济复苏面临更多不确定性，预计2021年GDP增速为3.3%，失业率可能上行。
• 日本经济复苏较慢，若东京奥运会顺利举办，或带动2021Q2-Q3经济增长。

4. 通胀与利率走势

• 美国与欧元区通胀均有望回升，但通胀预期可能比基本面修复更快，影响实际利率。
• 美联储将继续维持超宽松货币政策，注重就业市场恢复，通胀容忍度提高，基准利率在0-0.25%区间保持较长时间。
• 美债利率将阶段性走高，但美元指数长期下行趋势不变。

5. 失业率与就业市场

• 美国失业率短期内难以回到疫情前水平，预计2021年失业率将逐步回落至5.3%左右。
• 第三产业就业恢复是降低失业率的关键，而一、二产业失业率已接近疫情前水平。

6. 贸易与出口

• 美国进口环比升幅可能大于出口，贸易逆差或进一步扩大，利好中国对美出口。
• 美国地产周期回暖可能带动家具、家电等后周期产品进口增加。

关键信息

疫情与疫苗

• 截至11月，欧美新增病例数仍处于高位，疫苗成为对冲疫情的最重要变量。
• 辉瑞疫苗在11月9日公布有效率超90%，预计2021年初可大规模生产，有望提前推动经济重启。

美国大选与政策路径

• 美国大选基本尘埃落定，拜登当选总统，但参议院多数席位可能由共和党占据，财政刺激力度受限。
• 财政政策将偏向强刺激+加税+扩大基建，但受参议院影响，实际执行可能偏保守。

财政与赤字

• 2020年美国财政赤字率高达16%，2021年有望回落至11.6%左右。
• 疫情救助政策仍是财政赤字的主要推手，税改收入增长有限。

货币政策与利率

• 美联储将继续维持基准利率在低位，注重就业市场恢复，而非通胀。
• 长端利率可能阶段性上行，但美元指数长期下行趋势不改。
• 美国政府将依赖发行国债来应对财政赤字。

通胀预期与核心PCE

• 核心PCE是美联储关注的核心指标，2020年9月回升至1.6%，距离2%目标仍有空间。
• 通胀预期可能提前反映，影响实体经济和资产价格。

失业率与就业结构

• 美国失业率仍高于疫情前水平，预计2021年逐步回落，但恢复速度慢于经济增长。
• 第三产业就业受影响最大，占新增失业人数的80%左右。

地缘政治与脱欧

• 英国脱欧过渡期将于2020年底结束，若未达成协议，将对贸易和经济造成冲击。
• 欧盟与英国的贸易关系将受到影响，尤其是汽车产业和农产品贸易。

风险提示

• 海外疫情控制不及预期，可能影响社会生产与消费。
• 新冠疫苗研发与投产不及预期，延缓经济复苏进程。
• 美国新任总统权力交接存在不确定性，可能扰动市场预期。
• 英国无协议脱欧可能引发贸易和金融市场的波动。