20201231-天风证券-宏观点评_宽松的跨年流动性环境能否持续到春节__5页_540kb

春节前流动性环境分析总结

核心内容

本文分析了2021年春节前的流动性环境，评估了流动性缺口及央行可能采取的应对措施。重点在于预测春节前央行是否会通过降准来缓解流动性压力，以及流动性操作对金融市场的影响。

主要观点

1. 流动性缺口估算

   • 春节前流动性需求约为3.4-3.8万亿。
   • 预计超储释放将补充流动性1.8-2.0万亿。
   • 流动性缺口大致在1.6-1.8万亿之间。

2. 流动性环境的三种情景

   • 如果央行净投放超过1.8万亿，流动性环境将相对温和。
   • 如果净投放在1.6-1.8万亿之间，流动性环境将逐渐收敛至平衡。
   • 如果净投放明显少于1.6万亿，流动性环境可能偏紧或略偏紧。

3. 降准概率较低

   • 当前货币政策处于相对收紧周期，央行更注重“稳杠杆”。
   • 降准信号意义过强，可能引发经济过热和房价上涨预期。
   • 春节前的流动性需求多为短期性质，降准必要性不高。

4. 流动性投放主要渠道

   • 央行可能通过OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）超额续作来补充流动性。
   • 关注1月上半月流动性是否收敛，1月14日是否投放28天逆回购，1月15日MLF超额续作情况，以及1月28日14天逆回购对节前流动性缺口的填补指引。

关键信息

• 年底流动性宽松的原因

  • 央行在年底流动性缺口较大时，倾向于足额甚至超额补充流动性。
  • 国企债券违约风波后央行适度呵护流动性，稳定市场信心。
  • 中央经济工作会议“不急转弯”的政策定调，表明央行对流动性管理的精细化。

• 流动性环境对市场的影响

  • 12月DR007降至7天逆回购利率以下，AAA同业存单利率也趋于MLF利率。
  • 股票和债券市场对流动性边际改善反应积极，创业板表现亮眼，国开债利率下行明显。
  • “春节躁动”通常在流动性宽松时开始，随后在流动性收紧时结束。

• 流动性需求构成

  • 流动性工具到期：约7700亿（逆回购4700亿 + MLF3000亿）。
  • 缴税：预计占用流动性1.2-1.3万亿。
  • 缴准：预计消耗流动性2000亿。
  • 现金需求：春节前企业薪酬奖金发放和居民年货采购将导致现金需求激增，约1.2-1.5万亿。

• 政府债发行节奏

  • 明年年初政府债发行节奏可能不会前置，因为2020年财政支出进度偏慢，且专项债未下达提前批额度。

流动性操作启示

• 降准与流动性宽松的关系

  • 降准通常出现在货币政策宽松周期，且具有较强的政策信号意义。
  • 降准带来的宽松效应强于其他流动性工具，因其成本低。

• 流动性工具的使用

  • 央行在春节前流动性操作中使用多种工具，包括OMO、MLF、SLF、PSL、国库现金定存等。
  • 2018年通过CRA（临时准备金动用安排）实现临时降准，是预期内最宽松的情景。

• 政策利率走廊机制

  • 央行通过政策利率走廊机制控制市场利率水平，确保流动性环境的稳定。

风险提示

• 冬季国内疫情防控压力超预期。
• 海外市场大幅波动可能对国内流动性环境产生影响。

分析师声明

本报告由宋雪涛、赵宏鹤两位分析师撰写，旨在为客户提供专业分析，不构成具体投资建议。