固定收益月报：“低趋势”之下平衡配置-20210406-华泰证券-28页_1mb

低趋势之下平衡配置总结

核心内容

本报告分析了全球疫情错位复苏背景下，宏观流动性预期的变化对各类资产的影响，指出当前市场呈现“低趋势、频波动、重结构”的特征。美股强于A股，A股短期难现共振，中期大概率震荡为主，关注反弹和结构性机会。债市仍未摆脱震荡格局，10年期国债收益率约3.2%左右，上下风险对称。美元震荡反弹，人民币短期或震荡，黄金受实际利率压制，工业品面临超买与基本面支撑的角力，中期仍以偏强为主。

主要观点

1. 流动性预期变化：全球流动性预期变化成为市场主线，影响各类资产价格波动。
2. “低趋势+频波动”特征：股市板块间分化明显，债市短端利率回到历史中枢，长端利率接近疫情前水平。
3. 黑天鹅事件频出：中西博弈、欧洲疫情反复、行业政策冲击等事件增加了市场不确定性。
4. 资产配置建议：重回平衡配置，关注顺周期板块和主流赛道的结构性机会，债市保持观望。
5. 股债难言便宜：股市和债市均处于较高估值水平，需降低回报预期，挖掘结构性机会。

关键信息

• 市场主题：流动性预期变化是当前市场的重要影响因素，导致“低趋势、频波动、重结构”特征。
• 海外情况：美国疫情好转、财政刺激预期推动经济修复，美债收益率上行，反映流动性预期变化。
• 国内情况：宏观流动性有所弱化，资本市场资金流入放缓，估值驱动逐渐让位于业绩驱动。
• 黑天鹅事件：中西关系紧张、欧洲疫情反弹、行业监管政策冲击等事件加剧市场波动。
• 资产配置策略：股票和债券均需平衡配置，关注顺周期板块和主流赛道的结构性机会。
• 利率债表现：短端利率较低，长端利率接近疫情前水平，收益率曲线呈现震荡态势。
• 信用债机会：关注短久期高信用资质品种，如银行永续债、二级资本债等。
• 转债机会：重视转债特性，寻找估值合理、正股基本面预期强且匹配度高的品种。
• 理财与货基：收益率仍较低，吸引力有限，需关注净值波动。
• 汇率与黄金：美元震荡反弹，人民币短期震荡；黄金受实际利率压制，表现不佳。
• 大宗商品：短期面临超买和基本面支撑的角力，需关注价格波动。

市场主题：流动性预期变化下的应对

• 海外延续risk-on风格：美国疫情好转、财政刺激推动经济修复，但流动性预期变化引发市场波动。
• 国内阶段性risk-off：流动性边际企稳，资本流入放缓，市场呈现低趋势和频波动特征。
• 黑天鹅事件频出：中西关系紧张、欧洲疫情反弹、行业政策冲击等事件增加市场不确定性。

估值与相对价值

• 股债难言便宜：股市和债市均处于较高估值水平，需降低回报预期，关注结构性机会。
• 股债性价比对债市略有利：但整体处于偏贵水平，需谨慎对待。
• 大类资产表现：股市板块分化明显，债市短端利率处于历史中枢，长端利率接近疫情前水平。

资产配置研判

• 重回平衡配置：关注顺周期板块和主流赛道的结构性机会，债市保持观望。
• 股票配置建议：中期震荡为主，关注盈利与估值的匹配度，挖掘优质资产。
• 债券配置建议：利率债供给增加，需提防小扰动，关注短久期高信用品种。
• 转债配置建议：重视转债特性，寻找估值合理、正股基本面预期强的品种。
• 理财与货基：收益率维持在较低水平，吸引力有限。
• 汇率与黄金：美元震荡反弹，人民币短期震荡；黄金受实际利率压制。
• 大宗商品：短期面临超买与基本面支撑的角力，需关注价格波动。

风险提示

• 中西摩擦加剧：中美关系紧张可能影响外需和市场情绪。
• 逆周期对冲政策发力超预期：可能引发市场波动。
• 通胀预期上行：可能压制资产价格，尤其是黄金和债券。

投资启示

1. 全球经济错位复苏是宏观重要主线，美股可能阶段性强于其他市场。
2. 流动性预期变化仍是市场主线，各类资产呈现“低趋势+频波动”特征。
3. 黑天鹅事件频出，需提防高估值、债务等风险点。
4. 各类资产面临各自的问题，需关注结构性机会。
5. 股债性价比对债市略有利，但均处于偏贵水平，需谨慎对待。
6. 利率债供给增加，需提防小扰动，关注短久期高信用品种。
7. 转债需重视特性，寻找估值合理、正股基本面预期强的品种。
8. 理财与货基收益率较低，吸引力有限。
9. 汇率和黄金需关注波动，尤其是美元和人民币的震荡。
10. 大宗商品需关注价格波动，短期面临超买与基本面支撑的角力。

附图与数据

• 图表1：大类资产表现：海外延续 risk-on 风格，国内阶段性 risk-off。
• 图表2：美债收益率快速上行，反映实际收益率和通胀补偿双重回升。
• 图表3：美、英长端收益率回升有增长和通胀两方面贡献。
• 图表4：美国经济修复的确定性更高，财政刺激对GDP增速拉动显著。
• 图表5：美债收益率上行动摇高估值资产的定价根基。
• 图表6：美联储点阵图显示利率预期上移。
• 图表7：期货隐含美联储可能加息。
• 图表8：各国5年/5年远期OIS隐含长期政策利率上升。
• 图表9：流动性预期扰动，大盘股表现偏弱。
• 图表10：2月以来美股行业表现，“长久期”科技股落后。
• 图表11：美债收益率快速跳升，美股出现调整。
• 图表12：美国就业市场未恢复到疫情前水平。
• 图表13：美国通胀未恢复到疫情前水平。
• 图表14：社融与PPI增速之差显示宏观流动性弱化。
• 图表15：外资流入A股速度放缓。
• 图表16：两融余额增速放缓。
• 图表17：个人投资者对资本市场的关注度下降。
• 图表18：美国少数族裔受疫情威胁更严重。
• 图表19：全球疫情一度快速收敛。
• 图表20：欧洲新增病例反弹，成为欧元压制因素。
• 图表21：每百人接种疫苗数量。
• 图表22：以色列案例显示疫苗接种对抑制传染效果明显。
• 图表23：苏伊士运河堵船事件引发大宗商品价格波动。
• 图表24：春节后大小盘股行情分化，股基+偏股混基表现受影响。
• 图表25：A股交易头寸相对集中。
• 图表26：部分消费行业股票估值仍偏高。
• 图表27：10年期国债收益率确认短期支撑。
• 图表28：信用债评级间利差分化明显。
• 图表29：政府存款变化与资金面。
• 图表30：大宗商品价格表现较好。
• 图表31：南华商品指数周线RSI6>80为短期超涨信号。
• 图表32：大类资产表现与估值全景图。
• 图表33：股债性价比对债市略有利。
• 图表34：简单配置策略仍偏好债市。
• 图表35：国债收益率略高于去年末水平。
• 图表36：国开债收益率略高于去年末水平。
• 图表37：10年期国债收益率接近2007年以来25分位数。
• 图表38：1年期国债收益率回到中位数水平。
• 图表39：国债收益率曲线凸性。
• 图表40：国开债收益率曲线凸性。
• 图表41：信用利差期限结构。
• 图表42：各评级信用利差走势。
• 图表43：中票-国开信用利差低于2015年以来中位数。
• 图表44：城投-国开信用利差。
• 图表45：未来1-3个月大类资产配置建议。
• 图表46：股票影响因子晴雨表。
• 图表47：债券影响因子晴雨表。