建筑行业2018中报总结：盈利水平稳步提升，业绩增速结构性分化-20180903-广发证券-33页-3mb

报告摘要

2018年上半年，建筑行业整体表现稳健，盈利水平稳步提升，但业绩增速有所下滑。装修和专业工程板块业绩增速较快，而房建和园林板块增速相对较低。同时，行业毛利率、净利率和ROE均有所改善，费用率和资产负债率下降，但经营性现金流净流出增加。

盈利水平提升：2018年上半年，建筑行业上市公司实现营业收入21547.38亿元，同比增长11.08%；归母净利润722.99亿元，同比增长13.51%。尽管业绩增速较2017年有所下降，但整体盈利水平仍有所提升。
结构性分化：各细分板块表现不一，装修和专业工程板块业绩增速较快，分别为25.4%和19.4%。其中，装修板块的归母净利润增速显著高于去年同期，而专业工程板块也有所增长。
费用率和资产负债率下降：2018年上半年，建筑行业费用率同比下降0.5个百分点至5.1%，资产负债率下降0.5个百分点至76.7%。然而，经营性现金流出增加，主要由于业务规模扩张和工程进度款尚未收回。
订单增长稳健：建筑公司整体订单保持稳定增长，总体同比增速为13.6%。其中，装饰装修板块增速最快，达到38.3%；专业工程板块订单增速为9.2%，中国化学订单增长尤为显著，达到72.1%。
政策预期改善：下半年基建政策有望落实到位，融资环境改善，基建和装饰板块业绩增速有望进一步提升。同时，PPP条例立法和地方债发行加速可能提振行业景气度。
重点公司表现：中国化学、中国铁建、葛洲坝等央企表现突出，订单和利润均实现增长。装饰板块中，金螳螂、全筑股份等公司业绩增长显著。

装修装饰板块：
- 营收增速：14.4%
- 归母净利润增速：25.4%
- 重点公司：金螳螂、全筑股份等表现亮眼，其中全筑股份归母净利润同比大幅增长180.1%。
专业工程板块：
- 营收增速：20.6%
- 归母净利润增速：19.4%
- 重点公司：中国化学、中工国际等表现突出，其中中国化学营收和利润增速分别达到36.3%和27.9%。
基建板块：
- 营收增速：7.8%
- 归母净利润增速：15.3%
- 重点公司：葛洲坝、中国电建、中国铁建等，其中葛洲坝净利率同比提升1.28pct。
园林板块：
- 营收增速：26.9%
- 归母净利润增速：14.7%
- 重点公司：东方园林、美晨生态等，其中东方园林归母净利润同比提升42.0%。
房建板块：
- 营收增速：12.8%
- 归母净利润增速：7.2%
- 重点公司：中国建筑营收增长12.1%，但归母净利润增速较低。

推荐主线：
1. 低PB基建央企：如中国铁建、葛洲坝、中国交建、中国化学等。
2. 弹性较大的地方基建国企：如四川路桥等。
3. 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团等。
重点公司：
- 中国化学：订单增长显著，受益于油价上涨和人民币贬值。
- 金螳螂：营收和利润稳定增长，处于估值底部。
- 全筑股份：受益于全装修和定制精装政策，营收和利润增长亮眼。