深度报告-20221218-天风证券-利柏特-605167.SH-订单高增+产能释放_工业模块化制造持续领跑_31页_3mb

利柏特（605167）总结

核心内容概述

利柏特是一家专注于工业模块化设计和制造的公司，拥有EPFC（设计-采购-模块化-施工）全产业链一体化服务能力。公司凭借模块化生产优势，与巴斯夫、陶氏化学、林德气体等多家国际知名客户建立了合作关系。目前公司在手订单超30亿元，订单转化周期为1-1.5年，为2023年的业绩释放奠定了基础。公司正在拓展广东湛江生产基地，一期和二期项目分别占地5万平和8.3万平，产能释放将带动收入增长。

主要观点与关键信息

1. 在手订单饱满，业绩释放进入上升周期

• 公司2022年以来已披露订单合计超30亿元，其中巴斯夫项目金额高达15-20亿元。
• 模块化业务毛利率高达20.1%，显著高于传统EPC业务的12.6%。
• 公司前五大客户收入占比约50%，其中巴斯夫占比约10%。
• 随着疫情影响减弱，公司业绩有望快速释放，2023年收入和利润预计显著增长。

2. 化工、LNG等下游行业高景气，模块化业务需求旺盛

• 化工行业受益于欧洲产业转移，模块化建设成为主流趋势。
• LNG项目加速建设，模块化施工成为关键方式，预计未来LNG将成为主要增量。
• 水处理和空分行业需求持续增长，设备大型化趋势明显，模块化建设成为重要选择。
• 新能源材料景气度高，氢氧化锂需求旺盛，带动模块化制造需求。

3. 模块化制造利润率高，客户资源优质

• 公司在模块化业务方面具备较高的利润率，2021年模块化业务收入占比约27%，毛利率达20.13%。
• 主要客户在华投资总额超1500亿元，湛江基地的建设将有效匹配客户需求。
• 公司在湛江一期已投产，二期竣工在即，产能释放有望进一步提升收入。

4. 财务与估值预测

• 2022-2024年公司预计归母净利润分别为1.05/2.03/2.93亿元，预计2023年PE为30倍，对应目标价13.54元。
• 公司2022年股价为8.6元，当前市盈率36.65倍，市销率2.39倍，市净率2.66倍，EV/EBITDA为20.46倍。
• 公司具备良好的现金流状况，2021年经营现金净流量为1.50亿元，2022Q1-3为3.24亿元。

5. 产能布局完善，具备“南北呼应、内外联动”战略

• 公司在张家港和湛江拥有多个生产基地，其中湛江一期和二期项目分别具备年产400套模块撬块设备、8000吨钢结构预制件和30000吨管道预制件的生产能力。
• 张家港基地靠近出海口，便于大型模块的全球发运，湛江基地则聚焦华南市场，辐射广东地区。

6. 技术与研发优势显著

• 公司拥有丰富的模块化项目经验，包括巴斯夫全球首套模块化化工装置、美国科慕JESUP矿业模块制造项目等。
• 截至2021年，公司拥有93项专利，其中22项发明专利，71项实用新型专利。
• 公司高度重视研发投入，2021年研发费用为0.23亿元，同比增长44%，研发费用率1.14%。

风险提示

• 项目施工进度不及预期
• 市场拓展不及预期
• 客户集中度较高
• 经营规模扩大带来的管理风险
• 原材料价格波动

行业与市场前景

• 中国化工产业受益于欧洲产业转移，模块化建设需求上升。
• LNG项目加速建设，模块化施工成为趋势。
• 新能源材料行业景气度高，带动氢氧化锂需求。
• 水处理行业对模块化建设需求增强，设备大型化趋势明显。
• 空分行业设备大型化，推动模块化制造发展。

总结

利柏特凭借其在工业模块化设计和制造方面的优势，以及与多家国际知名客户的合作，成为国内模块化制造领域的领先企业。公司拥有完善的产能布局和丰富的项目经验，具备良好的盈利能力和现金流状况。随着下游化工、LNG、水处理、空分和新能源材料等行业景气度的提升，公司未来有望持续受益，业绩释放可期。当前估值合理，给予“买入”评级。