20221228-天风证券-利柏特-605167.SH-再获巴斯夫大单_看好业绩释放及成长持续性_4页_870kb
报告摘要
利柏特（605167）总结
核心内容
利柏特近期再次中标巴斯夫（广东）一体化项目，总合同额达6.34亿元（含税），其中乙烯区模块项目2.26亿元，乙烯区土建安装工程4.08亿元。此项目由中寰球工程公司作为EPC总包方，标志着公司与巴斯夫合作的进一步深化。公司自2022年8月以来已中标多个大项目，累计新签订单金额超过35亿元，显示出强劲的订单获取能力。
主要观点
- 订单高增：2022年至今，公司已公告新签大单超35亿元，同比增长显著，预计全年订单持续增长，为业绩释放奠定坚实基础。
- 业绩释放周期：化工类订单通常转化周期为1-1.5年，公司当前在手订单饱满，预计未来业绩将进入上升周期。
- 客户合作优势：公司与巴斯夫已有多年合作，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家国际化工企业建立合作关系，客户集中度较高，但合作大于竞争。
- 模块化业务优势：模块化业务毛利率达20.1%，显著高于传统EPC业务的12.6%，且公司正在快速扩张产能，预计未来模块化业务占比将提升，盈利能力增强。
- 行业景气度高：化工、LNG等下游行业景气度持续上升，模块化建设在这些领域应用广泛，公司有望受益于行业扩张。
- 产能释放：公司张家港基地已投产，预计带动收入3.5亿元；广东湛江基地一期已投产，二期竣工在即，产能快速扩充将匹配客户需求。
关键信息
下游行业趋势
- 化工行业：受益于欧洲产业转移和LNG项目加速拓建，模块化需求上升。
- LNG项目：模块化建设适用于恶劣施工环境，如海上和北极项目，市场需求旺盛。
- 水处理及空分、矿业模块化：趋势明显，模块化业务前景广阔。
产能布局
- 张家港基地：两个成熟基地，当前已投产，预计带动收入3.5亿元。
- 湛江基地：一期占地5.0万平方米，已投产；二期占地8.0万平方米，竣工在即，将进一步提升产能。
项目细节
- 乙烯区模块项目：合同额2.26亿元，预计交货时间为2024年9月18日。
- 乙烯区土建安装工程：合同额4.08亿元，工期至2025年5月31日。
财务预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为1,613.52亿元、3,003.82亿元、4,060.34亿元。
- 归属于母公司净利润：预计2022-2024年分别为105.37亿元、202.69亿元、293.37亿元。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为0.23元、0.45元、0.65元。
- 市盈率：预计2023年为19.25倍，2024年为13.30倍。
- 目标价：2023年对应目标价13.54元，维持“买入”评级。
风险提示
- 项目施工进度不及预期。
- 市场拓展不及预期。
- 客户集中度较高。
- 经营规模扩大带来的管理风险。
- 原材料价格波动。
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）。
- 当前价格：8.22元。
- 目标价格：13.54元。
可比公司估值
| 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 当前价格（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 301058.SZ | 中粮科工 | 78.48 | 15.32 | 0.32 | 47.27 |
| 301129.SZ | 瑞纳智能 | 54.15 | 72.79 | 2.30 | 30.92 |
| 603727.SH | 博迈科 | 32.34 | 11.48 | 0.59 | 19.50 |
| 平均 | 32.00 | ||||
| 605167.SH | 利柏特 | 36.64 | 8.16 | 0.23 | 35.03 |
财务数据与估值
营业收入及增长率
- 2020年：1,505.44亿元，增长率6.33%
- 2021年：1,983.07亿元，增长率31.73%
- 2022E：1,613.52亿元，增长率-18.64%
- 2023E：3,003.82亿元，增长率86.17%
- 2024E：4,060.34亿元，增长率35.17%
EBITDA
- 2020年：171.15亿元
- 2021年：189.33亿元
- 2022E：183.39亿元
- 2023E：347.26亿元
- 2024E：470.24亿元
归属母公司净利润
- 2020年：104.20亿元
- 2021年：109.45亿元
- 2022E：105.37亿元
- 2023E：202.69亿元
- 2024E：293.37亿元
每股收益
- 2020年：0.23元
- 2021年：0.24元
- 2022E：0.23元
- 2023E：0.45元
- 2024E：0.65元
市盈率（P/E）
- 2020年：37.45
- 2021年：35.65
- 2022E：37.03
- 2023E：19.25
- 2024E：13.30
市净率（P/B）
- 2020年：4.87
- 2021年：2.90
- 2022E：2.69
- 2023E：2.36
- 2024E：2.00
市销率（P/S）
- 2020年：2.59
- 2021年：1.97
- 2022E：2.42
- 2023E：1.30
- 2024E：0.96
EV/EBITDA
- 2020年：0.00
- 2021年：21.02
- 2022E：20.68
- 2023E：10.93
- 2024E：7.48
基本数据
| 指标 | 数值（百万股） |
|---|---|
| A股总股本 | 449.07 |
| 流通A股股本 | 222.52 |
| A股总市值 | 3,691.36 |
| 流通A股市值 | 1,829.08 |
| 每股净资产 | 3.15 |
| 资产负债率 | 42.58% |
| 一年内最高/最低（元） | 12.14/6.65 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,505.44 | 1,983.07 | 1,613.52 | 3,003.82 | 4,060.34 |
| 营业利润 | 131.63 | 126.38 | 133.20 | 256.39 | 371.17 |
| 归属母公司净利润 | 104.20 | 109.45 | 105.37 | 202.69 | 293.37 |
| 毛利率 | 17.29% | 14.95% | 17.99% | 16.83% | 16.51% |
| 净利率 | 6.92% | 5.52% | 6.53% | 6.75% | 7.23% |
| ROE | 13.00% | 8.13% | 7.26% | 12.25% | 15.06% |
| ROIC | 19.65% | 15.88% | 11.64% | 15.12% | 19.29% |
总结
利柏特凭借在巴斯夫一体化项目中的中标，展示了其在模块化及EPC业务领域的强劲竞争力。公司订单持续增长，预计全年业绩将显著提升，且模块化业务具有更高的利润率，有助于改善盈利能力。随着产能释放和下游行业景气度提升，公司未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。
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