深度报告-20251229-国盛证券-利柏特-605167.SH-化工模块龙头拓核辟新_卡位核电模块建造趋势_26页_2mb

利柏特 (605167.SH) 总结

核心内容

利柏特是一家专注于化工模块制造及EPFCO工程服务的龙头企业，业务覆盖精细化工、油气能源、核电等多个领域，具备大型工业模块设计和制造能力。公司与巴斯夫、英威达、科思创等多家国际化工巨头建立了稳定的合作关系，盈利质量优异，现金流持续向好。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司自2011年起承接化工大型装置模块业务，拥有领先的模块化建造技术，成功落地多个标杆项目，如巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率90%）和英威达聚合物三期扩建项目（63组模块）。
• 业务增长与盈利提升：2022年因核心客户加大在华投资，公司新签合同额达42亿元，带动2023-2024年营收快速增长，毛利率持续提升，ROE显著优于行业平均水平。
• 新业务拓展：公司于2025年通过转债募资7.5亿元建设南通基地，预计达产后总产值21亿元、净利润2.1亿元，切入核电模块业务，有望成为新增长点。
• 核电业务前景：我国核电建设进入扩张期，年均推动8台机组建设，预计年均拉动约1600亿元投资，模块化建造可大幅缩短土建周期，预计核电模块业务可贡献4.6亿元增量业绩。
• 财务表现：2023-2024年公司营收分别增长88.4%和7.7%，归母净利润分别增长38.7%和26.5%，2025年归母净利润预计下降8.3%，2026-2027年有望恢复增长，净利率逐步提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预测2025-2027年归母净利润分别为2.20/2.46/3.56亿元，对应EPS分别为0.49/0.55/0.79元/股，当前PE为28倍，未来有望显著提升。

关键信息

• 核心客户：巴斯夫、英威达、科思创、陶氏化学、液化空气、雅保集团等。
• 财务指标：2023年营收32.4亿元，净利润1.9亿元；2024年营收34.9亿元，净利润2.4亿元；2025年预计营收28.2亿元，净利润2.2亿元。
• 盈利质量：2020-2024年净现比均值为179%，经营性现金流持续净流入，净利润现金比率优于同业。
• 技术壁垒：公司具备高技术含量、高附加值的模块化建造能力，可有效提升施工效率和成本控制。
• 风险提示：化工资本开支收缩、核电模块化业务不及预期、测算误差等。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2025E	28.2	-19.3%	2.20	-8.3%	0.49	28.0
2026E	30.8	9.3%	2.46	11.8%	0.55	25.0
2027E	38.3	24.4%	3.56	44.3%	0.79	17.3

市场与行业分析

• 工业模块化趋势：模块化建造在化工、油气、矿业等领域渗透率持续提升，相较于传统方式具备工期短、成本低、施工效率高等优势。
• 核电模块化应用：核电作为低碳基荷电源，未来发电量占比仍有提升空间，模块化建造可缩短土建周期，预计年均拉动约1600亿元投资，公司有望受益。
• 订单与项目：2025年公司中标中广核宁德二期模块工程，合同额2.3亿元，显示其已进入中广核供应链体系，未来有望获取更多核电模块订单。

技术与市场拓展

• 技术实力：公司具备模块化设计与制造能力，成功完成多个大型模块项目，如巴斯夫抗氧化剂项目、英威达聚合物三期扩建项目。
• 产能扩张：南通基地预计达产后总产值21亿元、净利润2.1亿元，预计大部分场地用于核电模块业务。
• 客户资源：公司与多家国际化工企业建立稳定合作关系，客户资信良好，订单来源稳定。

股票信息

• 行业：专业工程
• 收盘价：13.73元（2025年12月26日）
• 总市值：61.66亿元
• 总股本：449.07百万股
• 自由流通股：100%
• 30日日均成交量：11.62百万股

财务报表与比率

• 资产负债率：2023年44.4%，2024年45.3%，2025年预计51.9%。
• 净现比：2023年306%，2024年185%，2025年预计173%。
• ROE：2024年13.9%，显著高于同业。
• 毛利率：2024年16.1%，预计2025年将提升至16.8%。

总结

利柏特凭借其在化工模块化建造领域的领先地位，受益于核心客户在华投资增长，实现营收与盈利的快速增长。公司通过南通基地建设切入核电模块业务，有望成为新的业绩增长点。未来随着核电建设的推进和模块化渗透率的提升，公司盈利能力和市场份额有望进一步扩大。当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。