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首创股份（600008.SH）审慎推荐总结

核心内容

首创股份（600008.SH）近期成功实施非公开发行A股股票，向9名特定对象发行8.64亿股，发行价格为3.11元/股，募集资金总额为26.9亿元，用于五个污水处理和供水类项目及补充流动资金。公司当前股价为3.43元，处于审慎推荐评级。

主要观点

1. 资金压力缓解，财务结构优化

• 非公开发行融资26.9亿元，有助于缓解公司资金压力，优化资产负债结构。
• 公司资产负债率由2018年三季度末的70.2%下降，预计财务费用将显著减少，从而减少对利润的侵蚀。

2. 项目推进保障，业绩支撑增强

• 本次募集资金主要用于多个污水处理和供水类项目，包括浙江省嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目、山东省临沂市中心城区水环境综合整治工程项目、广东省茂名市水东湾城区引罗供水工程PPP项目、四川省广元市白龙水厂BOT项目以及河北华冠环保科技有限公司100%股权收购。
• 资金到位将有效保障项目顺利推进，提升公司未来业绩的可预测性和稳定性。
• 8.1亿元补充流动资金，有助于增强公司日常运营能力，并为外延式并购和PPP项目拓展提供支持。

3. 业务布局全面，增长潜力显著

• 首创股份专注于供水、污水、固废处理等环保领域，已形成全国性业务布局，18年上半年新增投产规模达73.2万吨/日，合计水处理能力约2471万吨/日，服务人口超5000万。
• 公司业务覆盖城镇供水、污水、供排一体化、工业废水、再生水、海水淡化等多个细分领域，并积极参与水环境综合治理，具备综合解决方案能力。
• 近两年新增合同（含中标）均超200亿元，显示公司业务拓展能力强劲，为未来业绩提供有力支撑。

4. 财务预测与估值

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为6.3亿元、7.2亿元、8.3亿元。
• 当前PE估值为31X（2018）、27X（2019）、24X（2020），显示公司估值处于合理区间。
• 2018年每股收益为0.11元，每股经营现金为0.66元，每股净资产为2.39元。

关键信息

财务数据

• 资产负债率：2018年三季度末为70.2%，预计未来将逐步下降。
• 财务费用：2017年为9.1亿元，2018年三季度为8.6亿元，费用率呈上升趋势。
• 净利润：2018年预计为634亿元，2019年预计为721亿元，2020年预计为830亿元。
• ROE：2018年TTM为4.8%，显示公司盈利能力稳定。

项目投资

• 募集资金26.9亿元中，18.8亿元用于五个重点污水处理和供水类项目，8.1亿元用于补充流动资金。
• 项目包括PPP模式及BOT模式，有助于提升公司业务规模和盈利能力。

估值与评级

• PE Band：公司历史PE波动较大，当前PE为31X，处于合理区间。
• PB Band：公司历史PB波动较小，当前PB为1.4倍，显示公司资产价值具有吸引力。
• 投资评级：公司短期评级为“审慎推荐”，长期评级为“A”，显示公司具备较强竞争力和增长潜力。

风险提示

• 政策性风险：环保行业受政策影响较大，存在政策变动风险。
• 费用过高：财务费用持续增长可能对利润造成压力。
• 大盘系统性风险：市场整体波动可能影响公司股价表现。
• 项目进度不达预期：项目推进不及预期可能影响公司业绩。

总结

首创股份通过非公开发行成功缓解资金压力，优化财务结构，保障项目推进，增强业绩保障性。公司深耕环保主业，业务布局广泛，具备较强的行业竞争力和增长潜力。当前估值合理，投资评级为审慎推荐，适合长期持有。然而，公司仍需关注政策变化、财务费用增长及项目进度等潜在风险。