20170503-东吴证券-传媒与互联网行业2016年年报及2017年一季报业绩综述：新增速比旧增速好，关注质优龙头品种的业绩稳步提升及估值修复_12页_1mb

传媒行业2016年年报及2017年一季报业绩综述总结

核心内容概述

本报告分析了2016年传媒行业整体业绩表现及2017年第一季度的内生增长情况，指出随着并购潮的结束和行业红利的消失，传媒行业增长逐渐由外延驱动转向内生驱动。整体来看，行业增速有所放缓，但优质龙头公司表现突出，具备估值修复潜力。

主要观点

• 并购影响减弱：2016年监管层加强并购重组监管，导致行业并购数量和金额同比分别下降28%和30%，行业增长逐步回归内生模式。
• 行业增速分化：2017年Q1，传媒行业总收入同比增长21.4%，归属净利同比增长30.04%，净利增速高于收入增速，主要得益于部分公司非经常性损益的贡献。
• 游戏板块表现强劲：游戏板块在2017年Q1实现收入65.75亿元，同比增长43%，归属净利18.78亿元，同比增长45%。精品游戏的持续推出是主要增长动力。
• 影视与营销板块增长平淡：影视板块收入同比增长5.39%，归属净利同比下滑10.43%；营销板块收入增长13.37%，归属净利增长40.88%，主要受分众传媒非经常性损益影响。
• 传统媒体增长承压：平面媒体收入增长5%，归属净利增长31%；报刊收入继续下滑，广电板块归属净利同比下滑5.99%，受税收政策影响较大。
• 关注优质龙头公司：具备扎实基本面和较高行业壁垒的龙头企业在内生增长中表现更优，建议重点关注游戏、电影、精品剧及楼宇广告领域的优质公司。

关键信息

行业整体表现

• 2016年行业并购数量和金额同比分别下降28%和30%。
• 2017年Q1总收入932亿元，同比增长21.4%；归属净利118亿元，同比增长30.04%。
• 互联网板块贡献行业收入38%，归属净利26%。
• 行业整体毛利率保持平稳，2017年Q1为29.9%。

游戏板块

• 2016年收入284亿元，同比增长53%；归属净利68亿元，同比增长55%。
• 2017年Q1剔除外延影响后收入65.75亿元，同比增长43%；归属净利18.78亿元，同比增长45%。
• 精品游戏如《盗墓笔记》《永恒纪元》《艾尔战记》等推动业绩增长。

影视板块

• 2017年Q1收入101.53亿元，同比增长5.39%；归属净利13.93亿元，同比下滑10.43%。
• 主要原因包括电影票房低谷、并购趋严及项目确认节奏影响。

营销板块

• 2017年Q1收入增长13.37%，归属净利增长40.88%，主要受分众传媒非经常性损益影响。
• 毛利率保持平稳，为28.90%。

传统媒体板块

• 平面媒体：2017年Q1出版板块收入194.2亿元，同比增长5%；归属净利24.8亿元，同比增长31%。
• 报刊媒体：收入25.57亿元，同比下滑2%；归属净利12.45亿元，同比增长310%。
• 广电媒体：收入增速16.97%，归属净利增速-5.99%，受税收优惠政策到期影响。

推荐标的

1. 游戏板块：推荐游族网络、三七互娱，建议关注昆仑万维。
2. 电影板块：建议关注票房回暖、年内有望出现票房拐点的中国电影、万达院线。
3. 精品剧公司：推荐慈文传媒。
4. 楼宇广告领域：推荐分众传媒。

风险提示

• 系统性风险
• 政策性风险

投资策略

• 行业前期上涨主要受外延并表影响，当前进入内生增长阶段。
• 优质龙头公司估值底部已确认，未来价值重估依赖于增速的持续性和弹性。
• 建议关注具备高行业壁垒、内生增长稳定的龙头企业。

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