20170503-东吴证券-传媒与互联网行业2016年年报及2017年一季报业绩综述_新增速比旧增速好_关注质优龙头品种的业绩稳步提升及估值修复_11页_1mb

2016年年报及2017年一季报业绩综述总结

核心内容概述

2016年传媒行业增长主要依赖于并购活动，而2017年第一季度则开始向内生增长回归。整体来看，行业收入与净利润增速均有所放缓，但优质龙头公司表现出较强的内生增长能力，值得重点关注。

主要观点

• 并购影响减弱：2016年监管加强，导致并购数量和金额同比分别下降28%和30%，外延增长对行业的影响逐渐减弱。
• 内生增长分化明显：2017年Q1，传媒行业呈现明显的内部分化，游戏板块表现强劲，而影视、营销和传统媒体板块则相对平淡。
• 游戏板块表现突出：剔除外延影响后，游戏板块收入和净利润分别同比增长43%和45%，主要得益于精品游戏的持续上线与表现。
• 影视板块周期性波动：受电影票房低谷、并购减少及项目确认节奏影响，影视板块收入增长5.39%，净利润下降10.43%。
• 营销板块回归内生：营销板块收入增长13.37%，净利润增长40.88%，主要受分众传媒非经常性损益影响。
• 传统媒体增长承压：平面媒体收入增长5%，但报刊板块收入下滑2%，广电板块净利润同比下滑5.99%，主要因税收优惠政策到期。

关键信息

行业整体表现

• 2017年Q1，传媒行业总收入为932亿元，同比增长21.4%。
• 归属净利润为118亿元，同比增长30.04%。
• 行业整体毛利率为29.9%，保持平稳。

分板块表现

重点推荐标的

1. 游戏板块：游族网络（收入增长101.02%，净利润增长86.66%），三七互娱（收入增长36.28%，净利润增长104.99%），建议关注昆仑万维。
2. 电影板块：中国电影、万达院线，关注票房回暖及拐点。
3. 精品剧公司：慈文传媒。
4. 营销领域：分众传媒，作为楼宇广告白马龙头。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动可能对传媒行业产生影响。
• 政策性风险：监管政策变化及税收政策调整可能对行业造成不确定性。

总结

2017年第一季度，传媒行业在并购回归内生增长的背景下，呈现出结构性分化。游戏板块成为增长的主要引擎，而影视、营销和传统媒体板块则受到周期性及政策性因素影响，表现相对平淡。优质龙头公司具备较强的内生增长能力，未来有望迎来估值修复。建议投资者关注游戏、电影、精品剧及楼宇广告等领域的龙头企业，同时警惕政策及市场风险。

投资建议

• 增持：游戏板块，特别是精品游戏公司如游族网络、三七互娱。
• 关注：电影板块（如中国电影、万达院线）、精品剧公司（如慈文传媒）、楼宇广告龙头（如分众传媒）。
• 中性：其他传统媒体板块，需关注行业转型及政策变化。

估值修复预期

随着外延增长因素的消化，优质龙头公司估值逐步回归基本面，未来若能维持内生增长的持续性，有望进一步实现估值修复。