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安琪酵母 (600298) 2025年一季报点评总结

核心内容概述

安琪酵母于2025年4月26日发布了2025年一季度报告，显示公司业绩表现稳健，海外业务增长显著，国内业务在组织架构调整后逐步恢复。报告维持“买入”投资评级，预计2025-2027年公司归母净利润将分别增长17.74%、19.82%和14.23%，对应PE分别为18.77x、15.66x和13.71x。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025Q1营收：37.94亿元，同比增长8.95%。
• 2025Q1归母净利润：3.70亿元，同比增长16.02%，略超预期。
• 海外业务：收入同比增长22.94%，达到16.84亿元，是公司增长的主要驱动力。
• 国内业务：收入同比微降0.26%，至20.99亿元，主要受事业部调整影响，但预计3月将明显改善，同比增速或达20%。

2. 业务结构分析

• 分品类营收：
  • 酵母及深加工：27.73亿元，同比增长13.17%。
  • 制糖业务：1.57亿元，同比下降60.68%。
  • 包装业务：0.95亿元，同比下降4.37%。
  • 食品原料：新增业务，未披露具体数据。
• 分渠道营收：
  • 线上渠道：27.07亿元，同比增长15.46%。
  • 线下渠道：10.76亿元，同比下降4.76%。
  • 线上增长主要由C端家用产品带动。

3. 成本与费用控制

• 原材料成本：糖蜜采购价同比下降约15%，其他如煤、液氨等成本也有所下降。
• 毛利率：2025Q1为25.97%，同比提升1.31个百分点。
• 销售净利率：10.20%，同比提升0.72个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：5.58%，同比上升0.74个百分点。
  • 管理费用率：3.49%，同比下降0.20个百分点。
  • 研发费用率：3.61%，同比下降0.54个百分点。

4. 2025年展望

• 国内市场：以自然增长为主，依靠食品原料及相关衍生品增长。
• 国际市场：增长潜力更大，公司将持续推进生产全球化。
• 价格策略：根据市场变化调整价格，不主动降价。
• 事业部调整：影响已近消除，多数业务单元恢复正轨。

关键信息

财务预测（2025-2027年）

市场数据

• 收盘价：33.69元
• 一年最低/最高价：27.22/40.00元
• 市净率：2.61倍
• 流通A股市值：287.88亿元
• 总市值：292.65亿元

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

投资建议

东吴证券维持“买入”评级，认为公司短期调整已结束，国内业务恢复正轨，海外业务持续高增长，引领公司整体业绩提升。公司具备良好的成本控制能力与增长潜力，未来发展前景乐观。

总结

安琪酵母2025年一季度业绩表现稳健，海外业务增长显著，国内业务在组织架构调整后逐步修复。公司通过优化成本结构与费用控制，提升了毛利率与净利率。未来，公司将继续聚焦国内市场自然增长与国际市场拓展，同时推进制糖业务剥离。财务预测显示公司盈利将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在原材料价格波动、食品安全及行业竞争等风险，但公司基本面稳健，具备较强成长性，维持“买入”投资评级。