20260402-中原证券-安琪酵母-600298.SH-2025年年报点评_海外业务引擎增长_盈利能力持续修复_5页_707kb

报告摘要

安琪酵母2025年年报总结

核心内容

安琪酵母（600298）在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，海外业务成为主要增长驱动力。公司整体盈利能力持续修复，现金流状况良好，但部分业务如制糖业务仍面临亏损压力。

主要观点

业绩增长显著：
2025年公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。全年经营活动现金流净额达24.78亿元，同比增长50.19%，显示公司现金流质量较高。
毛利率持续提升：
2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点，主要得益于成本下降。其中酵母主业毛利率为32.21%，同比上升2.67个百分点。
海外业务引擎增长：
海外市场全年营收达68.48亿元，同比增长19.88%，收入占比升至40.94%，成为公司增长的核心驱动力。公司持续推进海外市场本土化策略，优化渠道建设，提升海外增长质量。
国内市场稳步增长：
国内市场全年营收98.05亿元，同比增长4.08%，结构占比降至58.61%。国内市场经销商净增524家，显示市场拓展持续进行。
产品结构优化与销售策略调整：
酵母及深加工产品销量同比增长15.83%，但吨价下降5.2%，主要由于公司调整产品结构并增强促销力度。食品原料业务收入增长显著，同比增长54.36%。
制糖业务拖累盈利：
制糖业务全年亏损，毛利率为-4.86%，成本同比上升10.77%，营收仅增长5.80%，成为公司整体盈利能力的拖累因素。
费用增长影响净利率提升：
净利率同比上升0.60个百分点至9.50%，但净利率提升幅度低于毛利率，主要因销售费用和财务费用增长较快，其中财务费用同比上升113.26%，销售费用同比上升13.56%。
投资扩张持续推进：
公司持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设，投资活动现金流净额为负，净流出扩大，显示公司持续投入产能扩张。
融资结构优化：
公司通过发行债券优化债务结构，降低融资成本，应付债券占资产比例从0升至3.92%。筹资活动现金流净额由2024年的211亿元增至2025年的770亿元，显示公司融资能力增强。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	151.97	167.29	184.37	202.81	223.09
净利润(亿元)	13.25	15.44	18.46	21.51	24.41
毛利率(%)	23.52	24.71	24.88	25.05	25.16
净利率(%)	8.72	9.23	10.01	10.61	10.94
ROE(%)	12.23	12.85	14.00	14.86	15.34
每股收益(元)	1.53	1.78	2.13	2.48	2.81
市盈率(倍)	26.31	22.56	18.88	16.20	14.27

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率(%)	47.82	49.34	49.02	48.39	47.34
净负债比率(%)	91.66	97.38	96.14	93.75	89.90
流动比率	1.22	1.21	1.20	1.20	1.22
速动比率	0.47	0.52	0.52	0.52	0.50
P/E	26.31	22.56	18.88	16.20	14.27
P/B	3.22	2.90	2.64	2.41	2.19
EV/EBITDA	14.62	14.62	11.49	10.16	9.16