20260401-西南证券-安琪酵母-600298.SH-2025年报点评_成本红利持续释放_盈利能力稳步提升_6页_1mb

报告摘要

公司财务与经营总结

核心内容

公司于2025年实现营业收入167.3亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增长16.2%。其中，2025年第四季度营业收入49.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长19.2%。公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。

主要观点

Q4业绩表现：酵母主业在Q4环比提速，海外市场表现尤为亮眼，Q4海外收入增速达16.7%。
分业务收入：2025年酵母及深加工产品收入119.5亿元（+10.1%），制糖产品收入13.4亿元（+5.8%），包装类产品收入3.6亿元（-12.2%）。
毛利率提升：2025年全年毛利率为24.7%，同比提升1.2个百分点，主要得益于糖蜜成本下降和产品结构优化。
费用率稳定：整体费用率基本保持平稳，其中销售费用率上升0.2个百分点，管理费用率微升0.04个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率上升0.4个百分点。
盈利能力增强：2025年净利率为9.5%，同比提升0.6个百分点，盈利能力稳步提升。
海外市场扩张：公司已在全球多个市场布局，包括俄罗斯、埃及等地，海外业务增长持续。
未来增长预期：预计2026-2028年公司EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：存在原材料价格波动、汇率波动及产能建设进度不及预期等风险。

关键信息

2025年业绩数据

营业收入：167.3亿元，同比增长10.1%
归母净利润：15.4亿元，同比增长16.6%
扣非归母净利润：13.6亿元，同比增长16.2%
Q4营业收入：49.4亿元，同比增长15.4%
Q4归母净利润：4.3亿元，同比增长15.2%
Q4扣非归母净利润：3.9亿元，同比增长19.2%

分业务表现

酵母业务：全年收入119.5亿元（+10.1%），Q4收入增速达13%
制糖产品：全年收入13.4亿元（+5.8%），Q4收入增速达89.4%
包装类产品：全年收入3.6亿元（-12.2%），Q4收入增速为-10.7%

分区域表现

国内收入：98.1亿元（+4.1%）
国外收入：68.5亿元（+19.9%）
Q4国内收入增速为13.2%，国外收入增速为16.7%

毛利率与费用率

毛利率：全年24.7%，Q4为22.7%
费用率：全年销售费用率5.6%（+0.2pp），管理费用率3.3%（+0.04pp），研发费用率4.1%（-0.1pp），财务费用率0.8%（+0.4pp）

盈利预测

2026-2028年EPS：2.12元、2.35元、2.62元
动态PE：19倍、17倍、15倍
净利润增长率：19.09%、11.06%、11.36%

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	24.71%	25.22%	25.33%	25.39%
净利率	9.50%	10.26%	10.40%	10.54%
ROE	12.32%	12.88%	13.03%	13.21%
PE	22.56	18.95	17.06	15.32
PB	2.70	2.37	2.16	1.97
PS	2.08	1.89	1.72	1.57
EV/EBITDA	13.41	10.17	9.06	8.06