> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司财务与经营总结 ## 核心内容 公司于2025年实现营业收入167.3亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增长16.2%。其中，2025年第四季度营业收入49.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长19.2%。公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。 ## 主要观点 - **Q4业绩表现**：酵母主业在Q4环比提速，海外市场表现尤为亮眼，Q4海外收入增速达16.7%。 - **分业务收入**：2025年酵母及深加工产品收入119.5亿元（+10.1%），制糖产品收入13.4亿元（+5.8%），包装类产品收入3.6亿元（-12.2%）。 - **毛利率提升**：2025年全年毛利率为24.7%，同比提升1.2个百分点，主要得益于糖蜜成本下降和产品结构优化。 - **费用率稳定**：整体费用率基本保持平稳，其中销售费用率上升0.2个百分点，管理费用率微升0.04个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率上升0.4个百分点。 - **盈利能力增强**：2025年净利率为9.5%，同比提升0.6个百分点，盈利能力稳步提升。 - **海外市场扩张**：公司已在全球多个市场布局，包括俄罗斯、埃及等地，海外业务增长持续。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年公司EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：存在原材料价格波动、汇率波动及产能建设进度不及预期等风险。 ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 - 营业收入：167.3亿元，同比增长10.1% - 归母净利润：15.4亿元，同比增长16.6% - 扣非归母净利润：13.6亿元，同比增长16.2% - Q4营业收入：49.4亿元，同比增长15.4% - Q4归母净利润：4.3亿元，同比增长15.2% - Q4扣非归母净利润：3.9亿元，同比增长19.2% ### 分业务表现 - **酵母业务**：全年收入119.5亿元（+10.1%），Q4收入增速达13% - **制糖产品**：全年收入13.4亿元（+5.8%），Q4收入增速达89.4% - **包装类产品**：全年收入3.6亿元（-12.2%），Q4收入增速为-10.7% ### 分区域表现 - **国内收入**：98.1亿元（+4.1%） - **国外收入**：68.5亿元（+19.9%） - Q4国内收入增速为13.2%，国外收入增速为16.7% ### 毛利率与费用率 - **毛利率**：全年24.7%，Q4为22.7% - **费用率**：全年销售费用率5.6%（+0.2pp），管理费用率3.3%（+0.04pp），研发费用率4.1%（-0.1pp），财务费用率0.8%（+0.4pp） ### 盈利预测 - **2026-2028年EPS**：2.12元、2.35元、2.62元 - **动态PE**：19倍、17倍、15倍 - **净利润增长率**：19.09%、11.06%、11.36% ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 24.71% | 25.22% | 25.33% | 25.39% | | 净利率 | 9.50% | 10.26% | 10.40% | 10.54% | | ROE | 12.32% | 12.88% | 13.03% | 13.21% | | PE | 22.56 | 18.95 | 17.06 | 15.32 | | PB | 2.70 | 2.37 | 2.16 | 1.97 | | PS | 2.08 | 1.89 | 1.72 | 1.57 | | EV/EBITDA | 13.41 | 10.17 | 9.06 | 8.06 | ### 重要假设 1. 酵母业务销量年增长7%，吨价年增长0.5% 2. 酵母业务毛利率逐年提升，预计2026-2028年分别为33.2%、33.6%、33.9% ## 投资建议 公司维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，且PE逐步下降，显示公司盈利能力和估值水平均有提升空间。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 汇率大幅波动 - 产能建设进度不及预期