20101214-东方证券-中国神华-601088.SH-价值低估十分明显_11页_464kb

中国神华估值分析总结

核心内容

本报告分析了中国神华的DCF估值情景，并指出其当前股价严重低估。通过不同假设情景（悲观、中性、乐观），计算得出公司价值分别为16元、39元和80元，而当前实际股价为24元，与目标价格35元相比仍存在较大差距。

主要观点

• 中国神华的估值存在明显低估，无论在悲观、中性还是乐观情景下，其公司价值均显著高于当前股价。
• 报告认为，公司资源价值被低估，不考虑铁路、港口、电力业务，仅按煤炭业务计算，当前吨煤利润为65元/吨，远低于其实际吨煤净利115元/吨。
• 公司未来十年的资本性开支预计为2445亿元，吨煤生产成本年均增长10.6%，而吨煤利润在不同情景下从10元/吨增长至261元/吨。
• 报告指出，公司可能在未来十年内实现较高的增长，且未来30年平均吨煤净利可达237元/吨，这将显著提升其估值。

关键信息

估值情景分析

• 悲观情景：

  • WACC：14.75%
  • 永续增长率：0%
  • 公司价值：16元
  • 吨煤净利从115元/吨降至10元/吨
  • 折算股价：15.81元
  • 实际股价：24.00元

• 中性情景：

  • WACC：11.71%
  • 永续增长率：1%
  • 公司价值：39元
  • 吨煤净利从115元/吨升至163元/吨
  • 折算股价：39.35元
  • 实际股价：24.00元

• 乐观情景：

  • WACC：9%
  • 永续增长率：2%
  • 公司价值：80元
  • 吨煤净利从115元/吨升至261元/吨
  • 折算股价：80.34元
  • 实际股价：24.00元

资源价值分析

• 当前吨煤利润为65元/吨，远低于公司实际吨煤净利115元/吨。
• 新街和榆神矿区的可采资源量超过100亿吨，按当前市值估算，吨煤价值仅为28元，远低于实际利润。

财务预测（2009A - 2012E）

风险因素

• 公司近两年增长速度可能较慢
• 资源税可能高于预期3%

投资评级

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

结论

中国神华的估值在不同情景下均显示被低估，尤其是在乐观情景下，其公司价值可达到80元，远高于当前股价。报告建议投资者关注其长期增长潜力及资源价值，同时需注意相关风险因素。