深度报告-20241031-华源证券-中国神华-601088.SH-何以神华_一个新的思考框架_26页_2mb

中国神华分析报告总结

投资核心理念

煤炭行业应从关注行业beta转向聚焦个股alpha，特别是在碳中和不确定性背景下，需采用贝叶斯主义分散布局，重视资产的久期而非短期业绩。

估值关键因素

• 分辨分红率与股息率：对非成长性行业，分红率对估值更重要，体现了股东利益一致性。
• 久期决定IRR弹性：剩余使用寿命越长，内部收益率（IRR）越稳定，影响企业价值更为关键。

公司竞争优势

中国神华凭借极低吨煤成本、高度集中的矿区布局及煤电港航一体化运营，在行业持续转型中具备长期生存优势，为资产提供远超行业平均水平的久期特征。

风险控制特征

超低有息负债结构极为罕见，有效对冲低久期情况下杠杆可能带来的风险，形成强大的安全边际支撑估值弹性。