20151226-中泰证券-中国神华-601088.SH-价值低估的能源龙头_下一轮兼并重组浪潮中的受益者_15页_776kb

中国神华（601088.SH）投资价值分析总结

核心内容概述

中国神华是煤炭行业的龙头企业，其在经济下行压力下依然展现出较强的抗风险能力。公司拥有强大的一体化经营模式和低成本优势，为业绩提供稳定支撑。随着政策推动及产业结构调整，公司未来有望受益于兼并重组，实现价值重估。分析师认为，神华当前估值严重低估，具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 一体化经营优势：神华的煤-电-路-港-航一体化模式在周期波动中展现出显著优势，有助于提升整体盈利能力。
• 电力业务盈利能力强：尽管装机容量不占优势，但神华的电力业务在效率和盈利能力方面优于其他五大发电集团，具备较大估值提升空间。
• 运输网络优化：公司铁路和港口业务有效衔接产业链上下游，有助于提升煤炭销售价格，增强整体盈利能力。
• 煤化工业务潜力：虽然煤化工业务规模较小，但具备一定的增长潜力，估值相对较低。
• 政策利好：发改委及国务院出台多项政策，推动煤炭行业整合和电力体制改革，有利于神华业务发展和估值提升。

关键信息

公司基本信息

业绩预测

各板块估值

• 煤炭业务：合理市值为1363亿元，按不同估值方式计算，保守估值为1466亿元，平均估值为1363亿元。
• 电力业务：合理市值为1269亿元，按静态和动态测算，分别为1350亿元和1188亿元。
• 运输业务：合理市值为974亿元，其中铁路估值为750亿元，港口估值为224亿元。
• 煤化工业务：合理市值为114亿元，按15倍PE计算。

总估值

• 分板块估值总和：3720亿元
• 考虑协同效应后的估值：3906亿元
• 当前市值：2838亿元
• 目标价：18.69~19.63元

投资策略

• 估值修复机会：当前股价对应2015-2016年PE为14.31倍和14.12倍，存在较大修复空间。
• 政策支持：稳增长政策陆续出台，有望带动煤价需求弹性，推动估值提升。
• 长期价值：公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获期，具备较好的配置价值。
• 评级：维持“买入”评级，目标价18.69~19.63元。

风险因素

• 宏观经济低于预期：全球经济增长放缓可能影响能源需求，导致煤价持续下滑。
• 产业政策变化：若政策发生重大调整，可能对神华业务产生不利影响。

政策背景

• 发改委政策：推动煤炭行业兼并重组，优化产业结构。
• 住房信贷政策：支持居民住房需求，补充市场流动资金。
• “一带一路”政策：加强区域开发开放，提升煤炭出口和基建需求。
• 电力体制改革：减少输配中间环节，提升电力企业盈利能力。
• 资源税改革：提高煤炭洗选率，促进清洁利用。

业务表现

• 煤炭业务：2015年前10个月产销量大幅下滑，销售均价下降，但公司仍保持龙头地位。
• 电力业务：2015年中期收入占比接近1/3，利润贡献占比达43.96%，毛利率稳步提升。
• 运输业务：铁路和港口业务稳定增长，有助于提升煤炭销售价格。
• 煤化工业务：2015年预计净利润为7.6亿元，估值为114亿元。

财务预测

总结

中国神华作为煤炭行业的龙头企业，在经济下行压力下依然保持较强的盈利能力和抗风险能力。其一体化经营模式和低成本优势使其在行业周期波动中表现优于同行。电力业务盈利能力强，运输网络优化有助于提升煤炭销售价格。分析师认为，公司当前估值严重低估，未来有望通过政策支持和业务优化实现价值重估。建议投资者关注其估值修复机会，长期来看具备较好的配置价值。