20210204-华创证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2021年3季报点评_新零售与淘系种子业务加大投入_云业务首次实现单季度盈亏平衡_10页_1mb

阿里巴巴-SW（09988.HK）FY2021年3季报总结

核心内容

阿里巴巴-SW在FY2021年第三季度财报中展现出多引擎驱动的稳健增长态势，同时在多个业务领域取得关键进展。

• 营收增长：集团营收达到2210.8亿元人民币，同比增长37%；剔除高鑫零售并表影响后，同比增长27%。
• 利润表现：经营利润为490.02亿元，同比增长24%；经调整EBITA为612.53亿元，同比增长21%；净利润为779.77亿元，同比增长56%；归属于普通股股东净利润为794.27亿元，同比增长52%。
• 用户增长：中国零售市场移动月活跃用户数（MAU）达9.02亿，年度活跃消费者（AAC）达7.79亿，单季度新增分别达2200万和1500万，用户留存与ARPU表现良好，AAC/MAU粘性维持在86%。
• 云业务突破：阿里云实现单季度营收161.15亿元，同比增长50%，首次实现经调整EBITA转正，盈利2400万元，成为集团的重要增长点。
• 新零售业务：高鑫零售并表进一步推动新零售成为核心增长引擎，自营业务单季度占收比提升至23%，同比增长101%。

主要观点

用户增长与粘性

• 阿里巴巴在抖音、快手、微信与拼多多等竞争对手的压力下，用户增长依然强劲。
• MAU和AAC均实现新高，且用户留存和ARPU表现良好，保持了较高的用户粘性（86%）。

淘系种子业务投入

• 淘系种子业务（如淘宝特价版、淘宝直播、淘宝短视频、淘宝买菜）加大投入，推动内容电商建设。
• 虽然营销获客成本和补贴支出对核心商业EBITA杠杆率产生一定压力，但整体仍保持增长。
• 核心商业经调整EBITAMargin为34%，去年同期为41%，显示短期投入带来的影响。

新零售业务增长

• 新零售、盒马、天猫超市及高鑫零售等自营业务成为增长的主要驱动力。
• 月频消费模式向同城化、本地化的周频消费转变，推动供应链本地化布局。

本地生活与菜鸟业务改善

• 本地生活服务业务收入同比增长10%，达83.48亿元。
• 饿了么非餐业务增长迅速，日百、商超杂货配送服务显著提升。
• 菜鸟网络收入同比增长51%，达113.60亿元，实现正向经营现金流。

云业务进展

• 阿里云业务保持高速增长，首次实现单季度盈亏平衡。
• 2021年第三季度经调整EBITAMargin为0%，较上季度的-1%有所改善。
• 公共服务和金融领域是阿里云增长最快的行业，资本开支49亿元，主要用于IT相关建设。

关键信息

• 财务预测：
  • 2021FY-2023FY总体营收预计为6595亿元/8212亿元/9954亿元，对应增速分别为29.4% / 24.5% / 21.2%。
  • Non-GAAP运营净利润预计为1553亿元/2129亿元/2524亿元，增速分别为28.9% / 37% / 19%。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价为327港元，当前价为260港元。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济承压、电商行业竞争加剧。

附录：财务指标概览

业务拆分与增长

中国零售商业

• 中国零售市场收入持续增长，MAU与AAC保持高位。
• 淘宝特价版、淘宝直播等新业务推动增长，但对核心商业利润产生一定压力。

本地生活服务

• 收入同比增长10%，达83.48亿元。
• 饿了么非餐业务增长迅速，日百、商超杂货配送服务明显上升。

菜鸟网络

• 收入同比增长51%，达113.60亿元，实现正向经营现金流。

阿里云

• 收入同比增长50%，达161.15亿元，首次实现单季度盈亏平衡。
• 资本开支为58亿元，主要用于IT建设。

结论

阿里巴巴在竞争激烈的市场环境中，通过加大投入，推动新零售、本地生活、云业务等多领域增长，展现出强大的业务韧性与战略布局能力。尽管某些业务如淘系种子业务对利润有所影响，但整体财务表现稳健，用户增长与粘性良好，云业务实现盈亏平衡，为未来增长奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，并给出327港元的目标价，认为阿里巴巴在电商持久战中具有显著优势。