20210204-东吴证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商业务大幅投入拖累公司业绩表现_重资产业务接力推动公司盈利提升_17页_1mb

阿里巴巴业务分析总结

核心内容

阿里巴巴在FY2021Q3实现了收入2210.84亿元，同比增长37%，不考虑高鑫零售并表影响，同比增长27%。经调整净利润达592.07亿元，同比增长27%，超出市场预期。EBITA达到632.8亿元，同比增长20.4%。公司整体业务保持较快增长，其中重资产业务表现尤为突出，成为盈利提升的重要支撑。

主要观点

• 核心业务增长稳定：公司核心商业业务（包括淘宝、天猫、新零售等）占比88%，是主要盈利来源。客户管理收入同比增长20%，但核心商业交易平台EBITA Margin同比下滑6.9个百分点，导致EBITA增速低于客户管理收入增速。
• 用户增长提速：FY2021Q3年度活跃买家达7.79亿，环比增长2200万，同比增长6800万，用户增长主要来自低线城市，淘宝特价版等下沉市场产品成效显著。
• 重资产业务减亏：重资产业务（包括新零售、O2O、云计算）亏损明显收窄，其中阿里云首次实现季度盈利，成为公司利润增长的重要推动力。
• 盈利预测与估值：基于新业务的良好进展，预计2021/2022/2023财年收入分别同比增长40.0%、29.9%、21.0%，达到7136.1/9268.4/11211.5亿元。归母净利润预计同比增长21.3%、18.6%、21.4%，达到1809.9/2147.1/2607.5亿元。使用SOTP方法估值，目标价为331港元/股，对应公司总价值为59666亿元。

关键信息

财务表现

• 收入：FY2020A为5097.11亿元，FY2021E为7136.07亿元，FY2022E为9268.35亿元，FY2023E为11211.54亿元。
• 净利润：FY2020A为1492.63亿元，FY2021E为1809.93亿元，FY2022E为2147.08亿元，FY2023E为2607.47亿元。
• 每股收益：FY2020A为7.0元，FY2021E为8.4元，FY2022E为10.0元，FY2023E为12.1元。
• P/E：FY2020A为31.5倍，FY2021E为26.0倍，FY2022E为21.9倍，FY2023E为18.0倍。
• P/B：2020年为6倍，2021年为5倍，2022年为4倍，2023年为3倍。
• EV/EBITDA：2020年为33倍，2021年为23倍，2022年为19倍，2023年为16倍。

业务分析

• 核心商业业务：主要由淘宝、天猫、1688等平台及新零售业务构成，是公司主要盈利来源。但受电商投入影响，EBITA Margin有所下滑。
• 客户管理收入：增长稳定，成为支撑公司营收的重要因素。
• 重资产业务：包括新零售、O2O、云计算等，收入增长快于电商主业，其中阿里云首次季度盈利，成为公司盈利提升的重要动力。
• 本地生活服务：增速放缓，面临较大竞争压力。
• 菜鸟网络：收入同比增长51%，经营性现金流转正，表现良好。
• 数字媒体与娱乐业务：亏损同比大幅收窄，但环比有所增长。

财务数据

• 资产负债表：公司资产持续增长，负债控制良好，资产负债率逐步下降。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，但逐渐改善。
• 利润表：净利润持续增长，毛利率稳定，销售净利率略有下降，但整体盈利能力提升。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司整体业务增长。
• 竞争加剧：特别是在电商和本地生活服务领域。
• 反垄断监管：可能对公司业务发展带来不确定性。
• 疫情反弹：可能对部分业务造成影响。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业评级：未具体提及，但总体维持积极预期。

总结

阿里巴巴在FY2021Q3展现出良好的业务增长态势，核心商业和重资产业务表现突出。尽管电商业务面临一定的利润率压力，但公司通过加大投入和下沉市场策略，实现了用户增长和核心业务的持续发展。重资产业务，特别是阿里云，成为公司盈利的重要推动力。基于SOTP估值方法，公司目标价为331港元/股，具备较强的投资价值。然而，公司仍需关注宏观经济、竞争加剧及反垄断等风险因素。