20220531-东吴证券-固收点评_疫情扰动减退_关注经济_本色__6页_517kb

固收点评20220531 总结

核心内容

2022年5月31日发布的中国制造业与非制造业PMI数据显示，经济景气度有所回升，但整体仍处于收缩区间。制造业PMI为49.6%，较4月回升2.2个百分点；非制造业PMI为47.8%，较4月回升5.9个百分点。该报告对当前经济形势进行了分析，并对债券市场走势提出展望。

主要观点

1. 供需两端改善，但仍在收缩区间

• 制造业PMI：5月制造业PMI为49.6%，较4月回升2.2个百分点。
• 生产与新订单指数：生产指数为49.7%，较4月回升5.3个百分点；新订单指数为48.2%，较4月回升5.6个百分点，表明供需两端均有改善。
• 需求恢复有限：尽管需求环比回升幅度较大，但仍未恢复至3月水平。生产指数较3月略有提升，而新订单指数有所下降，需关注后续需求端的恢复力度。
• 价格指数回落：主要原材料购进价格指数为55.8%，出厂价格指数为49.5%，较4月分别回落8.4和4.9个百分点，显示企业采购成本压力较大，但产品销售价格回落，整体经营成本仍存在。
• 物流瓶颈仍存：供应商配送时间指数为44.1%，表明原材料供应商交货时间仍较慢，物流保通保畅是当前维持供应链稳定的关键。
• 企业分化持续：大、中、小型企业PMI分别为51%、49.4%和46.7%，中小型企业仍位于荣枯线以下。

2. 非制造业PMI明显回升，服务业恢复较快

• 建筑业：商务活动指数为52.2%，较4月回落0.5个百分点，但仍位于荣枯线之上。
• 服务业：商务活动指数为47.1%，较4月回升7.1个百分点，显示服务业景气度恢复较快。
• 行业分化：建筑业和服务业的环比恢复情况及所处位置存在明显分化，部分行业如住宿仍处于低位。
• 政策支持基建：专项债是拉动基建投资的重要资金来源，2022年地方政府专项债额度为3.65万亿元，截至5月已发行超2万亿元，整体发行进度较快。

3. 债市短期或承压

• 市场反应：随着上海和北京疫情防控取得阶段性成果，债券收益率出现上行。
• 关注经济修复速度：在政策密集出台后，需关注企业信贷需求、居民消费倾向、房地产销售和基建投资的恢复情况。

关键信息

• 制造业PMI：5月为49.6%，较4月回升2.2个百分点，但仍在收缩区间。
• 非制造业PMI：5月为47.8%，较4月回升5.9个百分点，服务业恢复较快。
• 专项债发行：2022年地方政府专项债额度为3.65万亿元，截至5月已发行超2万亿元，发行进度较快。
• 疫情波动风险：变种病毒超预期传播可能导致疫情反复，影响经济复苏。
• 经济增速风险：疫情反复与经济结构不均衡可能使经济增速低于预期。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能导致疫情反复，影响经济修复进程。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情与经济结构问题可能导致经济走势超预期下行。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 所有数据均来自Wind及东吴证券研究所。
• 图表包括PMI数据、供需类指数、疫情趋势、企业PMI分化、建筑业与服务业恢复情况、专项债发行进度等。