20160929-华泰证券-三钢闽光-002110.SZ-资本运作长袖善舞_推动公司战略转型_19页_868kb

三钢闽光首次覆盖报告总结

核心内容

三钢闽光（002110）作为福建省钢铁行业的龙头企业，具备较高的市场占有率和定价权，是省内唯一采用全流程炼钢工艺的钢铁企业。公司通过一系列资本运作和战略转型措施，包括定增募资、资产注入和物联云商项目，逐步从传统钢铁制造商向钢铁制造服务商转型，增强了盈利能力并改善了财务结构。

主要观点

• 战略转型：公司正通过物联云商项目推动从钢铁制造向钢铁服务的转型，该项目将设立覆盖全省的仓储物流中心，并建立集信息、供销、支付、融资、物流、加工一体化的电商平台，增强客户粘性并拓展服务外延。
• 资产注入：公司已通过发行股份及支付现金的方式向三钢集团购买优质资产包，包括中板、动能及铁路运输业务，资产包承诺三年内净利润不低于6亿元，有助于改善公司资产负债率和盈利能力。
• 成本控制：公司通过优化流程、降本增效措施，实现吨钢非原燃料成本下降115元，有助于对冲钢价下行及原燃料成本上升的影响。
• 区域优势：福建省是地条钢重灾区，公司有望受益于政策对地条钢的打击，以及运费上涨带来的区域供需改善。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.70、0.75元，按14-15倍PE估值，合理价格区间为9.4~10.0元，首次给予“增持”评级。
• 资本运作预期：公司未来仍有资产注入预期，如三安钢铁国有股权转让，以及推进员工持股计划，进一步增强市场信心。

关键信息

资本运作与资产注入

• 公司通过定增募资30亿元，用于物联云商项目、一高线升级改造、集中采购平台等。
• 2016年4月完成向三钢集团购买资产包及土地使用权，资产包包含中板、动能、铁路运输业务，预计每年净利润不低于2亿元，三年累计6亿元。

物联云商项目

• 项目涵盖智能仓储、加工配送、电商平台、信用销售平台及集中采购平台。
• 项目总投资约18亿元，建设周期为3年，预计为公司带来税后净利润2.1亿元，投资回报率12.73%，静态回收期7.86年。
• 项目通过整合福建省内的钢材销售渠道，实现物流、商流、信息流、资金流的融合，提升供应链金融和定制化服务能力。

财务表现

• 2016年上半年公司实现营业收入61.41亿元，同比下降6.54%；净利润3.6亿元，同比扭亏并增长6.29亿元。
• 2016年第二季度净利润3.17亿元，环比增长2.74亿元，同比扭亏并增长4.11亿元。
• 公司上半年吨钢非原燃料成本下降115元，提升毛利率至11.70%。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.67、0.70、0.75元。
• 按照可比公司方大特钢2016年15倍PE估值，给予公司14-15倍PE，合理价格区间为9.4~10.0元。
• 公司资产负债率由2015年的76.85%下降至2018年的60.07%，财务状况明显改善。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外经济形势及政策调整可能影响行业需求。
• 价格波动风险：钢材及原材料价格变动可能影响公司盈利。
• 下游需求风险：房地产、汽车行业需求低迷将对钢铁行业造成压力。

估值与评级

• 估值：基于2016年14-15倍PE，合理价格区间为9.4~10.0元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 催化剂：后续资产注入及物联云商项目落地将为公司股价提供支撑。

总结

三钢闽光通过资本运作和战略转型，正逐步实现从传统钢铁制造商向钢铁制造服务商的转变。物联云商项目将增强其在福建省内的市场地位，提升盈利能力和客户粘性。资产注入和成本控制措施显著改善公司财务状况，提升盈利水平。公司具备区域定价权和稳定市场占有率，未来发展前景良好，值得投资者关注。