20141105-浙商证券-美盛文化-002699.SZ-长袖善舞_迪斯尼春风长相伴_24页_1mb

美盛文化深度报告总结

核心内容概述

美盛文化（002699）是一家正在转型的公司，其战略目标是打造“动漫形象IP+衍生品”的全产业版图。公司正从传统的OEM/ODM代工模式向“内容+渠道+衍生品”的全产业链模式转变，通过并购和定增等方式，逐步构建动漫、影视、儿童剧、游戏等多元文化业务板块，以实现从服饰生产商向文化内容提供商的转型。

主要观点

• 战略转型：公司正从单一的服饰代工厂转型为“动漫形象+衍生品”的全产业链公司。
• 迪斯尼合作：公司是迪斯尼服饰的重要供应商，预计2015年起将受益于上海迪斯尼的开业，带来显著的营收增长。
• 并购布局：通过多次并购，公司拓展了动漫制作、影视、儿童剧及游戏等业务，形成协同效应。
• 定增融资：公司计划定增3.7亿元，用于并购和业务扩展，引入贝因美等产业资本，为未来合作奠定基础。
• 盈利预期：预计2014-2015年EPS分别为0.4元、0.59元，同比增长分别为99%和45.2%，15年估值为50倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

服饰业务

• 营收占比：服饰业务占公司营收的70%，其中95%以上为OEM业务，而OEM业务中超过50%是迪斯尼服饰。
• 增长预期：2014年受益于OEM海外订单回暖，服饰营收增长40%；预计2015年迪斯尼开业后，服饰业务将增长15%和18%。
• 未来规划：公司将推广自有品牌及迪斯尼授权品牌，拓展零售业务，为3-5年后业绩带来显著贡献。

并购情况

• 收购标的：包括上海纯真年代影视、杭州星梦工坊文化创意、杭州缔顺科技等。
• 业绩承诺：14-16年，净利分别为2500万、4000万、5000万，占公司预期净利比重为31%、34%、35.7%。
• 协同效应：通过并购，公司实现动漫制作与服饰销售的联动，形成良性循环。

定增计划

• 募资规模：计划非公开发行1730万股，募集3.68亿元，用于补充流动资金和未来并购。
• 参与方：包括公司实际控制人、总经理及贝因美旗下公司，为未来合作打下基础。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014-2015年EPS分别为0.4、0.59、0.75元，同比增长分别为99%、45.2%、27.7%。
• 估值：15年估值为50倍，首次覆盖给予“买入”评级，预期市值为97亿元。

财务摘要

投资建议与风险提示

投资建议

• 催化剂：上海迪斯尼开业、公司继续并购、贝因美合作。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值：预计15年估值为50倍，对应市值为97亿元。

风险提示

• 《星宫》剧推广不达预期。
• 迪斯尼对业绩的拉动效果低于预期。
• 并购公司业绩不达承诺。

附录

行业分析

• 动漫服饰市场：欧美需求旺盛，国内发展迅速，年均增速达23%。
• 衍生品市场：全球衍生品市场规模是动漫自身的2倍，未来增长空间巨大。
• 国产动漫发展：受到国家政策支持，总产值从2009年的368亿增长至2013年的870亿，年均增速为19%。
• 动漫制作成本：我国平均为1万元/分钟，而美日则高得多，但其播放收益可覆盖制作成本的80%-100%。
• 政策支持：国家出台多项政策扶持国产动漫发展，如《“十二五”时期国家动漫产业发展规划》等。

未来展望

• 全产业链：公司正逐步构建从动漫制作、衍生品销售到渠道建设的全产业链。
• IP+衍生品：公司致力于打造原创动漫形象，推动衍生品销售，提高附加值。
• 儿童剧市场：公司通过收购星梦工坊进入儿童剧市场，计划推出更多动漫儿童剧。

结论

美盛文化正通过战略转型、并购扩张和定增融资，逐步构建“动漫+服饰+衍生品”的全产业链模式。随着上海迪斯尼的开业，公司有望在未来几年内实现显著的业绩增长。同时，公司正积极拓展国内动漫市场，受益于国家政策支持和市场需求增长，未来发展前景广阔。