20180213-东北证券-三钢闽光-002110.SZ-福建高效龙头钢企_并购助力业绩提升_18页_1mb

三钢闽光（002110）公司深度报告总结

核心内容概览

三钢闽光是福建省内领先的钢铁企业，凭借其高市场份额、优质产品和区域优势，在钢铁行业中占据重要地位。公司积极通过并购和资本运作提升盈利能力，并在降本增效、经营效率等方面表现优异，盈利能力位居行业前列。其2017年业绩大幅增长，预计未来三年业绩将持续增长，给予“买入”评级。

主要观点

• 区域优势明显：福建省作为“一带一路”的关键节点，固定资产投资增速高于全国平均水平，钢材需求旺盛，省内钢材售价高于全国平均水平，公司受益于高钢价。
• 建材业务高弹性：建材收入占比高，受益于地条钢全面取缔带来的价格回升，2017年建材价格涨幅领先，推动公司业绩增长。
• 并购与资产注入预期：公司已完成对三钢集团部分资产的定增收购，未来罗源闽光资产注入预期强烈，将进一步增强公司实力。
• 高效经营与低负债：公司持续降本增效，毛利率和净利率分别位列行业第二和第一，资产负债率低，资本结构优良，具备较强盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年EPS分别为2.93元、3.49元、3.61元，对应PE分别为6.93倍、5.82倍、5.63倍，估值处于低位，具备估值安全边际。

关键信息

区域投资与钢材价格

• 福建省2017年固定资产投资完成额同比增长13.9%，高于全国平均水平。
• 三钢闽光在福建市场占有率约30%，建材市场占有率达85%，产品售价高于其他省份。
• 2017年螺纹钢、线材价格指数涨幅分别为34.94%和32.18%，建材价格弹性显著。

并购与资产注入

• 2016年通过定增收购大股东资产，2016年净利润达31,419.22万元，超额完成承诺。
• 2017年拟并购三安钢铁，其炼钢产能258万吨，2017年1-8月营收57.7亿元，净利润8.68亿元。
• 罗源闽光具备180万吨钢产能，预计未来注入上市公司，进一步提升盈利能力。

盈利能力与经营效率

• 2017年三钢闽光毛利率22.52%，净利率15.65%，位居行业前列。
• 公司三费占比仅1.6%，销售净利率行业第一，经营效率高。
• 资产负债率仅38.57%，处于行业低位，资产周转率高，ROE达29.33%。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司营业总收入预计分别为22,028亿元、29,593亿元、30,374亿元，年增长率分别为56.03%、34.34%、2.64%。
• 归属于母公司净利润预计分别为4,028亿元、5,587亿元、5,783亿元，年增长率分别为334.72%、38.72%、3.50%。
• 公司PE处于行业较低水平，估值安全边际大，投资价值突出。

风险提示

• 环保政策趋严可能对生产造成影响。
• 钼铟产量下降可能影响相关业务。

表格摘要

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

盈利预测（单位：百万元）

估值指标

图表摘要

• 图1：福建与全国固定资产投资完成额累计同比（%）
• 图2：福建为“一带一路”关键节点
• 图3：三钢闽光粗钢产量/福建省粗钢产量
• 图4：2017H各产品收入占比（%）
• 图5：2017H各产品毛利率（%）
• 图6：物联云商项目主要建设工程
• 图7：业务整合布局
• 图8：2017年3季报行业内公司毛利率（%）
• 图9：2017年3季报行业内公司净利率（%）
• 图10：2017年三季报行业内公司三费占营收比例（%）
• 图11：行业内公司资产负债率（%）
• 图12：行业内公司加权ROE（%）
• 图13：兰格钢铁指数（元/吨）
• 图14：铁矿（美元/湿吨）和焦炭（元/吨）走势图

产品与市场

• 建材产品：建材产量占比70%，产品包括螺纹钢、线材、带肋钢筋等，广泛应用于建筑、铁路、核电等领域。
• 产品认证：通过ISO9001、ISO14001等质量与环境管理体系认证，产品多次获得国家奖项。
• 市场占有率：三钢闽光省内钢材市占率约30%，建材市占率高达85%。

资产整合与战略转型

• 定增项目：公司通过定增收购大股东资产，包括中板、动能、铁路运输业务，推动业务转型升级。
• 物联云商项目：打造一体化服务平台，涵盖仓储、加工、物流、电商平台等，提升综合服务能力。
• 并购三安钢铁：预计2018年完成，将显著提升公司产能和盈利能力。
• 罗源闽光注入：公司已承诺在盈利为正的情况下注入，预计将进一步提升公司规模和盈利能力。

经营与财务健康

• 降本增效：公司通过全流程降本，2016年吨钢降本110元，2017年目标吨钢再降35元。
• 低负债：资产负债率低，无流动性风险，资产周转率高，ROE表现优异。
• 费用控制：三费占比低，销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制在合理范围。

结论

三钢闽光凭借区域优势、高市占率、优质产品和高效运营，在福建省钢铁行业中占据龙头地位。通过并购和资产注入，公司将进一步增强盈利能力，提升市场竞争力。公司估值处于行业低位，具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。