20220415-德邦证券-德赛西威-002920.SZ-年报点评_座舱收入超预期_利润高质量增长_高端化转型步履坚实_在手订单充裕_无惧短期疫情扰动_4页_853kb

德赛西威（002920.SZ）投资分析总结

核心内容概览

德赛西威（002920.SZ）作为一家专注于汽车电子领域的公司，近年来在座舱与智能驾驶业务上表现突出，业绩持续增长，盈利质量不断提升。分析师赵伟博对德赛西威给予“买入”评级，并上调盈利预测，认为其在行业智能化与电动化趋势下具备较强的竞争力与成长性。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 2021年年报数据：公司全年实现收入95.69亿元（同比+41%），归母净利润/扣非归母净利润分别为8.33亿和8.21亿（同比+61% / +78%）。
• 季度表现：2021年第四季度实现收入32.67亿元，归母净利润3.42亿元，同比分别增长30.6%和70.9%。
• 净利率提升：全年净利率突破8.5%，单Q4净利率达10.46%，环比/同比分别提升5.0pct和2.5pct。
• 盈利质量：尽管受到研发投入资本化率下降、股权激励摊销和商誉减值等影响，公司利润仍保持高速增长。

2. 业务板块表现

• 座舱业务：全年收入78.93亿元，同比增长33.5%。公司成功开发高复杂度、高价值的多屏、大屏、联屏车机及液晶仪表项目，显著提升毛利率（24.4%，同比+0.43pct）。
• 智能驾驶业务：全年收入13.87亿元，同比增长94.8%。2021年是L2+域控制器量产交付的关键年份，ipu03项目密集交付，ipu04已获得多个项目定点，未来增长可期。
• 网联服务及其他业务：全年收入2.89亿元，同比增长65.1%。

3. 订单与产能

• 在手订单充足：2021年获得年化销售额超120亿元的新项目订单，其中智能驾驶产品订单达40亿元，创历史新高。
• 产能稀缺：公司订单饱满，且存货/原材料维持高水位（存货账面价值20.35亿元，原材料占比45%），有助于缓解短期疫情对产能和交付的影响。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2022-2024年盈利预测，预计营收分别为129.7亿、170.6亿、222.9亿元，净利润分别为12.0亿、17.4亿、23.9亿元，对应EPS为2.16元、3.13元、4.31元。
• 估值区间：给予2022年70-75倍目标P/E，对应目标价150.99-161.78元，维持“买入”评级。

5. 财务指标分析

6. 风险提示

• 疫情导致国内燃油车/新能源车景气度持续下行
• 高端域控制器落地进程迟滞
• 座舱业务竞争加剧
• 行业缺芯情况恶化

投资建议

分析师赵伟博认为，德赛西威在座舱和智能驾驶业务上的高端化转型进展顺利，订单储备充足，盈利质量高，具备较强的成长性和抗风险能力。因此，维持“买入”评级，并给出150.99-161.78元的目标价。

附录：分析师与研究助理信息

• 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。
• 陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。

法律声明

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