20180531-东方财富证券-汉得信息-300170.SZ-深度研究_企业信息化加速_实施服务龙头乘势而上_27页_2mb

汉得信息（300170）深度研究报告总结

核心内容

汉得信息是一家专注于ERP实施服务的企业，其业务不仅限于软件外包，而是介于咨询与外包之间的中间地带，具备较高的附加价值。公司不仅提供ERP实施服务，还积极开发自有产品和解决方案，如汇联易、云SRM和供应链金融等，以应对行业变化和客户需求。

主要观点

1. 公司定位
   汉得信息在IT行业的“微笑曲线”中定位于右坡，而非传统意义上的软件外包公司。ERP不仅是一种软件，更是一种企业管理方法论，公司的实施服务涵盖管理理念的灌输和系统的调试，具有较高的技术和服务壁垒。

2. 三大动力驱动估值提升

   • “程序员红利”：毕业生期望薪酬和签约薪酬下降，使得IT外包行业竞争加剧，公司凭借高质量的服务和品牌优势在行业中脱颖而出。
   • 战略升级：公司正从ERP实施商向数字化生态综合服务商转型，目标是成为行业龙头。
   • 自有产品：公司通过自主研发的云产品和解决方案，如汇联易和云SRM，提升自身在云时代的竞争力，拓展业务范围。

3. 信息化赋能新时代
   企业信息化加速，尤其是在制造业和中小企业领域，带来新的增长机会。公司通过服务大型客户，同时挖掘中小企业的信息化需求，推动业绩增长。

4. 员工管理与激励
   公司员工持续增长，但人均产出保持稳定，说明公司仍处于成长期。通过品牌优势和完善的激励机制，公司有效绑定核心员工，提高员工效率。

关键信息

• 财务表现：公司近年来营收和净利润持续增长，2017年至2020年预计营收分别为2325.05亿元、3069.66亿元、4084.61亿元和5465.56亿元，归母净利润分别为323.75亿元、417.76亿元、528.94亿元和682.65亿元。
• 盈利预测：2018/2019/2020年EPS分别为0.48元、0.61元和0.78元，对应PE分别为32倍、25倍和19倍。
• 投资建议：给予2019年35倍PE，目标价为21.35元，上调评级至“买入”。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• 自有产品推广不及预期
• 企业信息化进程不及预期

盈利预测与估值

业务拆分收入

• ERP实施：预计2018年营收为30.70亿元，归母净利润为4.18亿元，EPS为0.48元，PE为32倍。
• 智能制造：预计营收增长超过50%，成为主要收入来源。
• 运维服务：随着客户系统复杂化，运维需求增长，预计未来三年收入增长在40%～50%之间。
• 商业保理：以自有资金运作，暂不考虑引入第三方资金，预计收入保持稳定。

人均创收

• 公司人均创收保持稳定，预计2018年营收在30～31亿元左右。

财务比率

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润均保持增长，增速分别为35.95%、35.96%和34.12%。
• 获利能力：毛利率稳定在37.60%～37.92%，净利率逐步下降，但ROE和ROIC持续上升。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率逐步上升，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均有所提升。

投资建议

• 评级标准：基于公司股价或行业指数相对同期代表性指数的表现，给予“买入”评级。
• 目标价：2019年目标价为21.35元，对应35倍PE。

总结

汉得信息凭借其在ERP实施领域的龙头地位和自有产品的创新，正在向数字化生态综合服务商转型。公司财务表现良好，人均产出稳定，员工激励机制完善，具备较强的竞争力和成长潜力。在行业持续增长和企业信息化加速的背景下，公司有望进一步提升估值和业绩。