汉得转债新券点评：立足于ERP的企业信息化服务品种-20201119-广发证券-11页_805kb

汉得转债新券点评总结

核心内容

汉得转债（123077.SZ）是由汉得信息（300170.SZ）发行的可转债，发行规模为9.37亿元，主体和债项评级均为AA。该转债募集资金主要用于基于融合中台的企业信息化平台建设项目（7.00亿元）和补充流动资金（2.37亿元）。

主要观点

• 估值与价格中枢：与汉得转债资质相近的存量品种合理价格中枢为112元左右。根据初始转股价9.72元/股和正股收盘价9.55元/股推算，汉得转债的平价为98.25元，预计转股溢价率为12-16%，对应转债价格为110-114元。
• 债底保护：汉得转债纯债价值约为94.79元，面值对应的YTM约3.93%，债底保护较强。
• 发行方式：汉得转债仅设有网上申购渠道，未设置网下申购，预计中签率不足0.01%。
• 稀释压力：若完全转股，对正股总股本和流通股本的稀释率分别为10.91%和12.01%，稀释压力一般。
• 正股基本面：汉得信息是国内知名的企业信息化综合服务公司，主要收入来源于软件实施服务，占营收的近2/3。公司业务覆盖制造业、金融、互联网等多个领域，且正在拓展CRM、HRMS等其他信息化服务领域，同时加强与百度的合作。
• 业绩影响：2020年Q1-3公司营收和归母净利润均出现负增长，但Q3业绩有所改善，单季度营收同比增长6.27%，归母净利润同比上升118.21%。
• 风险提示：主要风险包括与套装软件厂商合作终止的风险以及ERP行业下游需求不及预期的风险。

关键信息

发行条款

发行安排

正股基本面

• 业务结构：公司主营业务为ERP实施服务，近年来逐步拓展至CRM、HRMS等信息化服务领域，并加强自主化产品开发。
• 客户覆盖：涵盖制造业、高科技、金融、互联网等多个行业。
• 收入结构：2020年上半年，软件实施服务占营收的65.7%，客户支持服务占20%，衍生业务占12%。
• 市场分布：国内业务占比近90%，海外业务占比约11%。
• 盈利能力：公司毛利率处于行业中等偏低水平，2018年后有所下滑；财务费用率上升，ROE水平下降明显。
• 估值情况：当前市盈率处于历史较高水平，市净率处于历史较低位置。

结论

汉得转债发行规模和等级一般，债底保护较强，上市初期合理价格中枢在112元左右，申购破发风险较低。尽管前期受到SAP合作终止的影响，公司业绩下滑，但随着与百度合作的深化，2020Q3单季度业绩有所改善。投资者可结合初期价位和估值情况综合考虑。