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黄金月报（中航期货，2025年2月）

当前市场表现

2025年2月，COMEX黄金最高触及2974美元/盎司，月末收报2905美元/盎司，月涨幅约25%；SHEF黄金最高达691元/克，月末收报677元/司，月涨幅43%。尽管初期因避险需求、美元回调等因素上涨，但后因俄乌局势缓和、美国经济担忧、多头获利了结等原因，黄金价格大幅回调，基本回吐春节后涨幅。

后市研判

• 政策扰动因素：
  1. 特朗普关税政策频发：2月1日宣布对加墨部分产品征税，3月4日起对进口铝和钢铁征税，并宣称将对汽车、半导体等产品征税。关税政策引发了市场对供应链受阻、通胀上升和经济放缓的担忧，对贵金属形成支撑。
  2. 黄金储备疑云：马斯克质疑美国官方公布的黄金储备真实性，引发美国将重新评估黄金储备的猜测，推升市场对黄金需求。
  3. 未来不确定性：若美国对黄金征收关税，可能推高黄金价格；若该预期落空，短期金价面临下行压力。
• 市场结构变化：
  • COMEX市场因避税需求短时升水，伦敦市场库存紧张。
  • COMEX注册仓单因对黄金关税的担忧而显著增加，一是因关税本身可能推高进口黄金持有成本；二是因美元汇率大幅下跌和期限结构变化。
  • 黄金租赁利率仍在高位，部分抵消持有黄金的机会成本。
  • 全球央行对黄金需求仍在持续，但由于美元下跌和规模经济效应，短期支撑力度有所减弱。

宏观经济分析

1. 通胀压力加大：1月份CPI和核心CPI数据超预期上涨，贸易摩擦担忧升温，美联储暂停降息获得更多支持，同时加剧了经济政策不确定性。
2. 美联储政策：1月议息会议未降息，会议纪要显示对通胀担忧增加，主席鲍威尔公开表示通胀距目标仍存距离，未来降息需取决于通胀进展和就业市场情况。
3. 美元走势：受1月CPI超预期、关税政策预期（供应链受阻拖累经济）等影响，美元指数大幅下跌，10年期美债收益率创下新低。
4. 经济数据矛盾：1月非农就业增加低于预期，但失业率下降；消费者信心下滑、通胀预期上升，影响内需。
5. 地缘政治改善：国际社会推动俄乌停火谈判取得进展，减轻市场对战争引发避险情绪放大风险的担忧，对黄金构成压力。
6. 黄金ETF持仓：持续增加，显示机构投资者对黄金的配置需求仍在。但近期央行购金出现短期调整。

基本面分析

1. 地缘风险消退：俄乌谈判推进，“停火-大选-战终协议”三阶段进程启动，降低了黄金的避险需求。
2. 价格走势与驱动因素：当前金价高位震荡，受地缘政治、宏观经济、美联储政策及市场情绪共同影响。经济数据分化、美元/利率政策预期是未来金价的关键变动方向。

总结： 当前金价虽涨幅显著但已调整，既有地缘局势缓和、美元走强或大选带来的下行风险，又有通胀持续、联储政策迟疑、避险情绪动态、流动性变动以及市场对美联储路径的分歧带来支撑。短期内金价可能存在回踩，但中长期仍可关注1420美元/盎司支撑区域的机会。建议投资者密切关注：欧美大选周期进展及其对政策路径的影响；通胀数据演变；美元指数走向；地缘局势变化；关税政策落地；美国是否会调整黄金储备估价以及美联储3月会议前的鹰鸽博弈信号。