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铜半年报总结 2021年07月23日

核心内容概览

本报告主要分析了2021年上半年全球及中国铜市场的情况，涵盖供应端、消费端、交易逻辑与价格展望等方面，为投资者提供铜价走势判断及投资建议。

一、供应端分析

1.1 铜精矿产量修复预期加强

• 2021年1-3月铜精矿产量同比增长4.53%，但上半年整体修复速度缓慢。
• 南美矿山因疫情和政治风险产量回升缓慢，预计2021年下半年产量将明显提升。
• 2021-2023年矿山增产预计分别为2147万吨、2257万吨和2312万吨，同比增长4.57%、5.12%和2.44%。

1.2 TC阶段性回升，冶炼厂最困难时期基本结束

• TC指数从历史低位反弹至50美元/吨，但反弹高度有限，预计运行于56-75美元/吨区间。
• 2021年6月国内精炼铜产量为83.7万吨，同比增长2.6%，上半年累计产量515.4万吨，同比增长12.2%。
• 中国精炼铜产能预计2021年达1068万吨，同比增长6.53%，后续增速放缓。

1.3 冶炼利润修复，但供给弹性仍不大

• 精炼铜供给增长缓慢，行业集中度提高，国企主导生产，供给弹性受限。
• TC反弹主要受铜精矿供应恢复影响，而非冶炼厂产能扩张。

1.4 废铜供应新格局，破冰后迎来供需两旺

• 2021年1-5月废铜进口同比增长85.40%，预计全年进口量达170万吨，折合金属量约141万吨。
• 国内废铜市场产能预计可达300-400万吨，自给率逐步提升。
• 废铜进口增长对铜消费替代作用明显，关注其对精铜需求的支撑。

1.5 供应端小结

• 原料增产与TC改善推动铜价，但精铜供给弹性低。
• 2021年全球精炼铜产量预计2512万吨，同比增长2.72%。
• 未来两年铜精矿增产将逐渐放缓，需关注新一轮资本开支周期。

二、消费端分析

2.1 “十四五”开局年，传统稳定清洁能源发力

• 2021年6月电源投资完成额达1893亿元，同比增长8.92%。
• 电网投资完成额达1734亿元，同比增长4.65%，下半年仍有加速可能。
• 清洁能源设备用铜量显著增长，预计2021年发电设备用铜量达48万吨，2022年56万吨，2023年61万吨。

2.2 竣工周期如约而至，家电需求稳中有增

• 房地产竣工面积同比增长25.7%，家装需求旺盛。
• 2021年房地产用铜量预计达365万吨，同比增长11.5%。
• 空调产量同比增长21%，预计全年用铜量达260万吨，2022年271万吨，2023年275万吨。

2.3 传统汽车前高后低，新能源汽车景气度高

• 2021年1-6月传统汽车用铜量同比增长24%，预计全年66万吨。
• 新能源汽车产销持续增长，6月销量创历史新高，预计全年用铜量18万吨，2022年25万吨，2023年33万吨。

2.4 消费端小结

• 下半年中国将成为铜价的消费驱动。
• 海外新能源建设与政策支持，国内电网投资和家电消费将共同支撑铜需求。

三、交易逻辑与价格展望

3.1 宏观交易逻辑一：经济复苏拐点的博弈

• 全球经济复苏进入第二阶段，增速放缓，通胀上升，可能进入滞胀。
• 铜价可能继续向上，直至OECD指标转负。

3.2 宏观交易逻辑二：流动性拐点的博弈

• 美联储通胀预期增强，可能提前收紧政策，影响铜价。
• 中国流动性可能保持宽松，对铜价形成支撑。

3.3 基本面交易逻辑一：低库存下消费预期偏强

• 上期所铜库存降至不足10万吨，LME库存维持在20万吨左右。
• 库存下降预示供需紧张，铜价可能受此驱动继续上涨。

3.4 价格展望与交易策略

• 短期或三季度：建议低位做多铜价，预计沪铜主力合约价格在66000-78000元/吨。
• 四季度：若美联储收紧政策，可能出现价格非理性上升后逢高沽空，预计沪铜主力价格波动区间为75000-63000元/吨。
• 长期：全球铜供需格局演变决定铜价走势，新能源需求将带来长期估值提升。

四、风险点

• Delta毒株失控：可能影响全球供应链及铜需求。
• 通胀高烧不退：美联储被动收紧流动性，冲击资产价格。
• 债务危机：可能引发市场恐慌，影响铜价走势。

五、图表与数据支撑

• 图1：内外盘铜价回顾
• 图2：全球矿山铜产量当月值
• 图3：全球主要矿企一季度铜产量
• 图4：未来矿山预计增产情况
• 图5：铜精矿增产小高峰
• 图6：冶炼厂月度TC
• 图7：TC季度地板价
• 图8：长单TC
• 图9：冶炼利润反弹
• 图10：精炼铜产量累计值
• 图11：中国精炼铜产量
• 图12：全球精炼铜产量
• 图13：进口废铜当月值
• 图14：国产与进口废铜金属量
• 图15：进口废铜年度
• 图16：供应端小结
• 图17：发达国家制造业升至历史高位
• 图18：电源投资完成额
• 图19：电网投资完成额
• 图20：发电设备用铜量变化
• 图21：中国铜消费预测
• 图22：OECD综合领先指标拐点
• 图23：通胀预期拐点
• 图24：中欧广义货币供给与铜价
• 图25：SHFE铜库存
• 图26：LME铜库存
• 图27：全球精炼铜显性库存
• 图28：供需平衡表
• 图29：金铜比
• 图30：铜油比

六、投资建议

• 短期：建议低位做多铜价，关注TC反弹与消费预期。
• 中长期：关注新能源带来的绝对增量需求，铜价长期估值有望提升。
• 策略调整：若美联储收紧流动性，或出现价格非理性上涨，可考虑逢高沽空。

七、免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。
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