铜行业深度报告：供给增速放缓，缺口渐趋显现-240312-光大证券-50页_2mb

铜行业深度报告总结：供需转为短缺与铜价上行

核心结论：
根据预测，2023-2025年全球精炼铜供需将由过剩转入短缺，缺口为5万吨、2万吨和-14万吨，占需求比例分别为0.2%、0.1%和-0.5%。主要驱动因素为：供给侧铜矿品位下滑、资本开支减弱，需求侧新能源领域加速发展（需求CAGR：289%），推动铜需求增量显著。

供给端分析：

• 供给增速放缓：2023-2025年全球矿产铜年均增速降至13%，主要因秘鲁、刚果（金）贡献增量，但中小型企业及中资企业推动增量；2023年供给增速为35%，2025年下降至13%。
• 资本开支与品位下滑：全球铜企资本开支意愿低，2010年至今全球铜矿品位下降（平均品位0.42%），大型铜矿如智利、秘鲁产量逐年下滑。
• 关键增量企业：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等为中国及海外增量主力，贡献未来三年全球铜矿增量的40.8%。

需求端分析：

• 新能源主导增量：光伏、风电、新能源汽车需求CAGR分别为289%、255%、240%，2022年新能源用铜占86%，2025年将增至170%。
• 传统领域回落：全球电力、家电等领域需求增速放缓（CAGR：-3%），中国房地产需求拖累有限，但电力消费增长（CAGR：27%）。

成本与铜价展望：

• 成本支撑铜价：2022年全球铜矿现金成本3107美元/吨（同比增248%），2023年或逼近7400美元/吨，支撑LME铜价（2023年10月低点8011美元/吨）。
• 铜价上行驱动：M1-M2增速差持续低位、库存周期转向补库，历史周期显示铜价底部常提前库存周期出现。

投资建议：

• 短期：关注去库转补库带来的铜价上涨机会。
• 长期：供需缺口扩大支撑铜价，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业。
• 关注：金诚信、铜陵有色（米拉多铜矿注入后产量提升）。

风险提示：

• 需求风险：下游经济复苏不及预期。
• 供给风险：铜矿投产超预期。
• 成本风险：通胀导致现金成本上升。