2023铜价半年度展望：两岸猿声啼不住，轻舟未过万重山-20230712-美尔雅期货-27页_2mb

美尔雅期货铜研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2023年上半年铜市场的供需变化、价格走势及未来展望，结合国内外宏观经济环境和产业动态，提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

• 上半年铜价呈现宽幅震荡，沪铜主要运行在65000-70000元/吨，LME铜则呈现冲高后震荡回落的走势。
• 铜价受到多轮宏观预期冲击，形成预期差行情，但整体仍受低库存支撑，供需格局未大幅转弱。

二、供应端分析

2.1 原料增产速度符合预期，铜精矿供给充裕

• 2023年1-4月铜精矿产量同比增长2%，全球精炼铜市场出现4.2万吨的过剩。
• 智利铜矿产量仍受矿山减产影响，同比下滑；而秘鲁、非洲、亚洲等地区的矿山增产较为显著，尤其是秘鲁和刚果的新增产能。

2.2 进口铜精矿充裕，港口库存水平回升

• 铜精矿进口量保持增长，港口库存因冶炼厂生产消耗而下降，但三季度检修季导致库存回升。

2.3 TC重心继续抬升，冶炼利润可观

• TC（加工费）上涨至92美元/吨，冶炼利润维持在1000-1500元/吨，对冶炼厂有利。

2.4 爬产顺利投产集中，精炼铜供给再上新台阶

• 2023年6月电解铜产量为91.79万吨，环比下降4.3%，但同比增加7.1%。
• 1-6月累计产量同比增长11.06%，预计全年电解铜产量可达1180万吨，同比增长6.7%。

2.5 进口窗口长期关闭，精铜进口持续承压

• 2023年1-5月精铜净进口量同比下滑9.65%，预计全年进口量为335万吨，同比减少12%。

2.6 进口废铜增长明显，废铜流向加工比重提升

• 进口废铜同比增长12.14%，废铜价格波动剧烈，影响生产积极性。
• 中国计划2025年再生铜产量达400万吨，目前废铜供应偏紧。

2.7 供应端小结

• 国内精炼铜产量增速上调至6.7%，供给释放节奏值得关注。
• 全球精炼铜产量预计2650万吨，同比增长3.32%。

三、消费端分析

3.1 新能源发电提速，电网用铜需求削减

• 电力投资保持逆周期调节，但电网投资偏弱，预计用铜量减少10万吨。
• 2023年发电电源用铜量预计80万吨，同比增长29%。

3.2 地产竣工上升周期，家电消费表现偏强

• 1-5月竣工面积同比增长19.6%，地产用铜需求预计全年330万吨，同比增长6.45%。
• 家电行业，尤其是空调产量增长明显，带动铜管消费。

3.3 传统汽车替代加剧，新能源汽车增速前高后低

• 2023年1-5月汽车产销同比增长11.1%，新能源汽车产销增长显著，但增速预计在下半年放缓。
• 传统汽车用铜量预计62万吨，新能源汽车用铜量预计65万吨，同比增长23%。

3.4 消费端小结

• 全年铜消费增速上调至1-1.5%，乐观情形下接近5%。
• 下半年消费弹性主要集中在家电和汽车行业，但政策扶持下的汽车消费仍有不确定性。

四、交易逻辑与价格展望

4.1 边界分析

• 上边界来自预期定价与通胀目标，目前铜价已定价两个强预期（经济强复苏与政策强刺激）。
• 下边界取决于经济韧性，中美经济均具有一定韧性，支撑铜价不深跌。

4.2 交易驱动

• 等待“三维共振”时机，即海外宏观、国内宏观与产业同时出现边际走弱特征。
• 海外宏观仍偏空，国内政策预期差与温和复苏，现货走弱可能带动库存回升。

4.3 价格展望与交易策略

• 沪铜主要运行区间在58000-70000元/吨，LME铜在7500-8600美元/吨。
• 交易策略以左侧轻仓试空为主，主推期权卖CALL策略，虚值档位选择70000-72000元/吨。
• 跨期套利暂不推荐，因现货走弱和挤仓缓和不适合正套交易。

投资建议

• 沪铜以轻仓试空为主，主推期权卖CALL策略，关注70000-72000档位。
• LME铜受通胀目标压制，价格波动区间为7500-8600美元/吨。
• 下半年关注中美经济错位背景下“三维共振”的时间窗口。

风险提示

• 美国重启宽松政策。
• 国内政策力度超预期。

图表参考

• 图1：内外盘铜价回顾
• 图2：全球矿山铜产量当月值
• 图3：全球主要矿企产量
• 图4：未来矿山预计增产情况
• 图5：铜精矿产量预期
• 图6：铜精矿进口量累计值
• 图7：铜精矿进口量当月值
• 图8：铜精矿国内港口库存
• 图9：铜精矿现货TC
• 图10：TC季度地板价
• 图11：长单TC
• 图12：冶炼利润
• 图13：精炼铜月度产量
• 图14：精炼铜累计产量
• 图15：废铜进口当月值
• 图16：废铜进口月度变化
• 图17：精废价差
• 图18：中国铜消费预测
• 图19：全球铜显性库存
• 图20：金铜比偏高
• 图21：铜油比中性
• 图22：供需平衡表

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。
• 报告版权归属美尔雅期货产业研究中心，未经许可不得复制、发布或修改。