20230505-华创证券-轻工行业2022年报及2023年一季报总结_扰动因素逐步消退_23年复苏主线明确_44页_3mb

家居板块

2022年收入同比增长4%，净利润增长5%；2023Q1收入同比下降5%，净利润扭亏为盈。保交楼政策和宽信用落地推动竣工数据回暖，3月住宅竣工面积同比增长35%，工程业务收入同比增幅超40%。零售端受订单结转周期长和高基数影响承压，但头部企业315前端接单亮眼，Q2报表端有望拐点，未来逐季改善。

必选消费

全年消费承压，Q4受疫情影响尤其严重，Q1消费回暖趋势明显。2023年复苏主线明确，个护、电工板块通过提价和精益管理改善毛利率，生活用纸亏损，百亚、稳健医疗等逆势增长。种草Q1纸巾业务高速增长，公牛集团受益于渠道优化。

造纸行业

木浆价格高位导致Q4盈利下滑，Q1浆价松动，盈利环比改善。特种纸供需格局优渥，吨毛利回升；文化纸需求稳定，白卡纸吨毛利由负转正。快递业务增长82%，下游需求恢复缓慢，预计Q2起盈利持续改善。

轻工出口

外销受库存周期压制，叠加订单谨慎，产能利用率低拖累净利率。23Q1汇率波动对毛利率正向贡献，细分赛道分化明显。随着库存去化完成，订单有望逐步回暖。

电子烟

细支口棒规范升级，三季度行业内卷降温。新国标实施放大行业分化，合规产品上市频次提升，风味优化利于终端动销。VUSE单价上调增收，思摩尔内销收入占比提升，研发支出加大，龙头优势持续扩张。

投资展望

轻工行业复苏主线明确，龙头企业竞争力持续提升，需警惕地产复苏不及预期、原材料价格大幅波动和竞争加剧等风险。

• 家居：大宗修复快于零售，龙头整装业务「王炸」组合逢低布局。
• 必选消费：提价改善盈利能力，百亚、稳健、晨光Q1增长显著。
• 造纸：浆价下行量增价减，特种纸、生活用纸景气度修复。
• 电子烟：龙头景气回升，思摩尔研发优势释放协同效应。

风险提示

• 房企暴雷频发，地产链复苏不及预期
• 木浆价格波动，成品材替代强化出口竞争
• 白电开罐器复苏不及预期，渠道退费风险

轻工纺服组

组长：刘佳昆（水晶球入围核心成员）
助理研究员：毛宇翔（伦经济学院硕士）、刘一怡（浙大硕士）