轻工行业2022年报及2023年一季报总结：扰动因素逐步消退，23年复苏主线明确-20230505-华创证券-44页_3mb

轻工行业2022年报及2023年一季报总结

核心内容概览

家居板块

• 行业复苏趋势：2023年第二季度报表端有望迎来拐点，主要得益于保交楼政策及宽信用政策逐步落地，竣工数据回暖。
• 大宗业务修复：定制家居大宗业务率先修复，如江山欧派在22Q4和23Q1工程板块收入均同比增长40%以上。
• 零售端修复：受22Q4消费环境扰动及订单结转周期影响，23Q1零售业务承压，但头部企业315前端接单表现亮眼，预计Q2将改善。
• 盈利改善：软体家居毛利率明显改善，定制家居通过提价对冲原材料成本上涨，盈利逐步恢复。
• 渠道扩张：头部企业积极拓展渠道，门店数量稳步增长，单店收入提升，渠道质量优化。

必选消费板块

• 复苏主线明确：2023年Q1消费回暖趋势明显，全年表现值得期待。
• 盈利改善：23Q1毛利率整体改善，个护、电工板块通过提价和产品结构优化应对成本上涨。
• 行业竞争格局：头部企业通过精益管理提升盈利能力，部分企业受益于原材料价格下降。

造纸板块

• Q4业绩承压：受木浆价格高位影响，Q4造纸板块业绩承压，但盈利环比改善。
• Q1盈利改善：随着浆价边际下滑及库存消耗，23Q1盈利改善趋势明显。
• 行业展望：销售端随消费复苏逐步回暖，盈利端有望在后续季度持续改善。

轻工出口

• 库存周期影响：下游仍处去库周期，订单谨慎，生产端营收承压。
• 毛利率改善：受益于美元升值及原材料价格回落，23Q1毛利率表现较好。
• 净利率拖累：美元贬值导致汇兑亏损，叠加订单不足，净利率承压。

包装板块

• 营收分化：金属包装及塑料包装表现平稳，纸包装因客户结构差异，营收增速分化。
• 利润率稳定：行业竞争加剧，但利润率基本保持稳定。

电子烟板块

• 内销复苏：口味迭代和监管加强形成合力，终端动销逐步修复，行业景气度有望反转。
• 外销优化：JUUL战略收缩，一次性小烟草纳入监管，英美烟草VUSE产品有望受益于产品优化和竞争格局改善。
• 龙头优势扩张：思摩尔国际在研发、专利和渠道方面持续扩张，迎接景气反转。

主要观点

• 行业复苏预期：轻工行业整体复苏主线明确，2023年Q2有望迎来报表端拐点。
• 龙头表现突出：头部企业具备更强的抗风险能力和盈利修复能力，如欧派家居、索菲亚、顾家家居等。
• 原材料波动影响：2022年原材料价格波动对盈利造成压力，但2023年部分板块已显现改善迹象。
• 政策与市场环境：保交楼政策、防疫优化、美元汇率波动等对行业产生重要影响。
• 竞争格局分化：头部企业与中小规模企业表现分化，行业集中度有望进一步提升。

关键信息

• 地产数据回暖：2023年3月住宅竣工面积同比增长35.4%，商品房销售面积同比下降3.46%，但住宅销售面积同比微增。
• 家居零售表现：23Q1家居零售业务整体承压，但头部企业订单回暖，Q2有望改善。
• 必选消费复苏：23Q1消费回暖趋势明显，全年表现值得期待。
• 造纸盈利改善：23Q1浆价边际下滑，盈利环比改善，预计后续季度继续修复。
• 电子烟前景乐观：内销与外销均出现积极变化，龙头优势持续扩张。

风险提示

• 地产复苏不及预期：若地产数据未明显改善，将影响家居板块表现。
• 原材料大幅上涨：若原材料价格继续上涨，将对盈利造成压力。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能压缩利润空间。

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