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申能股份（600642）公司动态报告总结

核心内容

申能股份（600642）是一家电力/公用事业行业的公司，其主营业务包括电力生产与销售、能源结构转型以及售电侧业务布局。公司积极调整业务结构，推动能源清洁化转型，提升整体盈利能力。

主要观点

• 电力业务稳步增长：2020年公司电力业务实现营收131.15亿元，同比增长7.7%，占总营收的66.54%。电力业务毛利率为23.10%，同比提升3.51个百分点。
• 能源结构清洁化：公司电力结构多元化，涵盖煤电、气电、风电、光伏、核电等领域。其中风电和光伏发电业务分别实现营收13.10亿元和2.87亿元，同比增长100.01%和45.55%，远高于火电增长速度。
• 装机容量提升：截至2021一季度末，公司控股装机容量为1293.39万千瓦，同比增长10.94%。其中风电和光伏装机容量分别为165.27万千瓦和79.17万千瓦，占比分别为12.78%和6.12%。
• 业务调整影响营收：由于天然气购销业务调整为管输服务，公司总营收下降49.26%。但因管输业务毛利率（30.11%）远高于原购销业务（3.18%），且电力业务毛利率提升，公司去年归母净利润仍保持增长。
• 售电侧布局：公司积极布局售电侧业务，成立两家电力销售公司，推动电力市场化交易。2020年电力市场化交易总电量为97.6亿千瓦时，同比增长4.04%。
• 股权激励计划：2021年3月，公司A股限制性股票激励计划获上海国资委批复，向293名高级管理人员和核心骨干人员授予不超过4912万股A股限制性股票，以提升公司发展水平。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为218.31亿元、237.59亿元、254.54亿元，归母净利润分别为27.87亿元、30.74亿元、33.13亿元，EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元，对应PE分别为9.76倍、8.85倍、8.21倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计6个月目标价为7.34元。
• 风险提示：新能源项目拓展不及预期、平均市场化交易电价大幅下降。

关键信息

• 营收结构：2020年公司营收为19,709百万元，电力业务占主导地位。
• 毛利率提升：公司毛利率从2020年的19.5%提升至2021年的18.3%，预计未来三年将进一步下降至17.8%。
• 净利润增长：公司净利润率从2020年的12.1%提升至2021年的12.8%，预计未来三年保持稳定增长。
• 资产负债情况：公司资产负债率从2020年的49.0%上升至2021年的50.5%，预计未来三年进一步上升至52.1%。
• 分红比例：分红比例从2020年的57.5%下降至2021年的52.9%，预计未来三年将逐步提升至59.3%。
• 股息收益率：股息收益率从2020年的5.1%提升至2021年的5.4%，预计未来三年将提升至7.2%。

附表概览

• 财务摘要：公司营业收入和净利润预计持续增长，但增速逐步放缓。
• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产均有所增长，负债总额逐步上升。
• 利润表：公司营业利润和净利润持续增长，毛利率逐步下降。
• 现金流量表：公司经营活动现金流持续增长，但投资活动现金流为负，融资活动现金流有所波动。

研究团队简介

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有丰富的证券研究经验。
• 岳挺：东北证券电力环保组组长，CFA持证人，具有法律职业资格。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 新能源项目拓展不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 平均市场化交易电价大幅下降：可能对公司的营收产生负面影响。