公用事业行业2018年投资策略：清洁是清洁者的通行证-20171229-光大证券-44页-2mb

公用事业2018年投资策略总结

核心内容

公用事业行业在“美丽中国”建设背景下，迎来清洁能源发展的新机遇。2018年，水电、风电、光伏和天然气等清洁能源将成为重点发展方向，其中水电行业因政策支持和增值税优惠，业绩更确定，成长性提升；风电、光伏受益于政策支持和弃风弃光问题的改善，行业成长性显著；燃气行业则因“煤改气”政策推动，消费增速提升。行业整体维持“增持”评级。

主要观点

水电行业

• 业绩确定性提升：预计2018年水电利用小时高于2017年和历史均值，政策支持消纳能力，弃水问题有望改善。
• 增值税优惠延续：5万千瓦以上水电站增值税率由17%下调至13%，100万千瓦以上水电增值税率超过12%的部分即征即退延长至2020年底。
• 未来装机增长：2020年将迎来新一轮水电装机增长，包括乌东德、白鹤滩、两河口等项目投产，带动行业整体盈利改善。
• 碳市场推动：碳市场启动后，清洁能源的减排价值凸显，有助于提升火电企业盈利。

火电行业

• 盈利修复依赖煤价下行：尽管有电价上调预期，但调幅有限，火电盈利修复仍需依赖煤价回落。
• 供给侧改革影响：煤炭行业供给侧改革超预期，产能释放有望引导煤价下行。
• 利用小时下降：煤电机组利用小时进入低水平常态，未来将保持稳定。
• 电改推进：电力体制改革全面落地，市场交易电量比例提升，火电让利空间收窄。
• 国企改革契机：国电与神华合并后，电力国企改革将带来更多整合机会。

非水可再生能源

• 政策支持显著：风电、光伏等非水可再生能源在电力供给侧改革中得到政策倾斜，行业成长迅速。
• 弃风弃光改善：2017年弃风弃光率明显下降，发电运营商盈利提升。
• 平价上网目标：2020年风电有望实现平价上网，进入高速发展期。

燃气行业

• 消费增长提速：2017年为“煤改气”爆发年，下游需求持续增长，预计2018年消费增速高于以往。
• 天然气优势显著：热值、效率、环保性优于煤炭，成为清洁能源的重要选择。
• 进口资源丰富：LNG和PNG进口量增长，进口路线多样化，保障天然气供应。
• 管网建设完善：天然气主干管网逐步形成，输气能力提升，支撑未来需求。

关键信息

水电

• 政策支持：国家发改委和能源局出台多项措施解决弃水问题，包括加快送出通道建设、优化调度机制。
• 增值税优惠：5万千瓦以上水电站享受增值税下调和即征即退政策，中小水电站也受益。
• 未来装机增长：2020年将有大量水电项目投产，推动行业增长。

火电

• 电价上调预期：2017年7月电价上调后，预计2018年将有小幅上调空间。
• 煤价下行趋势：煤炭行业供给侧改革效果显著，产能释放将引导煤价下行。
• 利用小时下降：煤电机组利用小时进入低水平常态，2018年预计保持稳定。
• 电改推进：电力交易电量比例提升，火电让利空间收窄。

非水可再生能源

• 政策扶持：多项政策支持风电、光伏行业，促使其快速发展。
• 弃风弃光改善：2017年弃风弃光率明显下降，发电运营商盈利提升。
• 平价上网目标：2020年风电有望实现平价上网，进入高速发展期。

燃气

• 消费增长：2017年“煤改气”推动天然气消费量快速增长，预计2018年继续增长。
• 进口资源充足：LNG和PNG进口量提升，进口路线多样化，保障供应。
• 管网建设完善：主干管网逐步形成，输气能力提升，支撑未来需求。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 国投电力（600886）：预计2018年EPS为0.62元，PE为12倍，投资评级为增持。
  • 川投能源（600674）：预计2018年EPS为0.91元，PE为11倍，投资评级为增持。
  • 太阳能（000591）：预计2018年EPS为0.39元，PE为15倍，投资评级为买入。

风险提示

• 煤价上涨风险：动力煤价格超预期上涨将影响火电盈利。
• 电力需求下滑：电力需求超预期下滑可能影响行业整体表现。
• 水电来水不及预期：水电来水不足将影响业绩。
• 政策推进放缓：供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓可能影响行业成长。
• 天然气供需问题：天然气价格超预期上涨或供给紧缺，可能影响消费增长。