20171229-光大证券-公用事业2018年投资策略_清洁是清洁者的通行证_44页_2mb

公用事业2018年投资策略总结

核心内容

2018年公用事业行业整体呈现“清洁至上”的发展趋势，清洁能源如水电、风电、光伏和天然气将获得重点发展。行业整体维持“增持”评级，重点关注水电、非水可再生能源及燃气行业。

主要观点

水电行业

• 业绩更确定：2018年水电利用小时有望高于2017年和历史均值，政策支持和消纳改善将有效缓解弃水问题，提升盈利水平。
• 增值税优惠延续：5万千瓦以上水电站增值税率由17%下调至13%，100万千瓦以上水电增值税率超过12%的部分即征即退政策延续至2020年底，中小型水电站也受益于相关优惠政策。
• 碳市场利好：全国碳排放权交易市场启动，清洁能源可通过帮助高耗能企业减少碳排放配额需求，提升其市场竞争力。
• 2020年装机增长：2020年将迎来新一轮水电装机增长，预计乌东德、白鹤滩、两河口等电站陆续投产，推动行业整体估值提升。

火电行业

• 盈利修复依赖煤价下行：火电行业盈利水平受煤价影响较大，预计2018年煤价将回落至合理区间，从而改善火电盈利。
• 电价上调空间有限：尽管电价上调概率较大，但上调幅度受限，预计不超过0.02元/千瓦时，对盈利改善作用有限。
• 利用小时进入低水平常态：2017年火电利用小时有所回升，但预计2018年将趋于稳定，反映电力需求增长放缓。
• 国企改革继续推进：国电与神华合并后，电力国企改革继续深化，具备协同或互补效应的企业将有更多整合机会。

非水可再生能源

• 政策支持显著：风电、光伏等非水可再生能源在电力行业供给侧改革中获得政策支持，弃风弃光问题得到改善，行业增长加速。
• 补贴逐步下降：2018年风电补贴强度降至0.15元/kWh左右，预计2020年实现平价上网，推动行业进入快速发展阶段。

燃气行业

• “煤改气”推动需求增长：2017年为“煤改气”爆发年，预计2018年天然气消费增速高于历史均值，行业进入增长期。
• 进口资源丰富：天然气进口渠道多样化，LNG和PNG进口量持续增长，预计2018年进口量同比增速达33%。
• 管网建设完善：天然气主干管网建设持续推进，2020年供气能力有望提升，保障国内天然气供给。

关键信息

水电

• 预计2018年全国水电利用小时不差于2017年，达到历史均值以上。
• 2020年将迎来新一轮水电装机增长，提升行业估值。
• 政策支持将改善消纳能力，缓解弃水问题。

火电

• 火电盈利修复主要依赖于煤价回落，而非电价上调。
• 2017年煤价涨幅较大，预计2018年将回落至合理区间。
• 利用小时进入低水平常态，火电行业面临结构性调整。

非水可再生能源

• 风电和光伏在政策支持下快速成长，弃风弃光问题明显改善。
• 2018年风电补贴强度下降，2020年有望实现平价上网。

燃气

• “煤改气”推动天然气消费量提升，预计2018年增速高于过去几年。
• 天然气进口量预计2018年同比增长33%，LNG和PNG供应增加。
• 管网建设不断完善，2020年干管长度和输气能力将显著提升。

推荐标的

风险提示

• 动力煤价格超预期上涨。
• 电力需求超预期下滑。
• 水电来水不及预期。
• 政策推进放缓，如供给侧改革、电力体制改革、国企改革。
• “煤改气”政策推进低于预期。
• 天然气价格超预期上涨或供给紧缺，无法匹配需求增长。

附录

• 图1：水电年度利用小时波动情况
• 图2：我国十三大水电基地分布图
• 图3：大型水电基地已建成规模及规划目标
• 图4：2011年以来火电板块平均ROE走势
• 图5：2011年以来火电板块平均毛利率、净利率走势
• 图6：2004年以来CPI与PPI走势
• 图7：2004年以来工业增加值同比增速走势
• 图8：近年工业企业利润总额增速
• 图9：秦皇岛港动力煤价格走势
• 图10：2017~2020火电发电量及发电小时预测
• 图11：2017年需求带动火电利用小时同比回升
• 图12：2017年天然气消费量及增速
• 图13：天然气当月消费量及增速
• 图14：天然气主干管网规划示意图
• 图15：天然气进口四大通道
• 图16：天然气干管长度增长
• 图17：天然气干管输气能力增长
• 图18：天然气累计进口量
• 图19：天然气累计进口量同比增速

分析师信息

• 王威
• 执业证书编号：S0930517030001
• 联系方式：021-22169047
• 邮箱：wangwei2016@ebscn.com