20180803-东北证券-贵州茅台-600519.SH-收入略超预期_提价推动毛利率提升_4页_700kb

贵州茅台（600519）公司动态报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券发布的贵州茅台2018年中报分析报告，发布日期为2018年8月3日。报告指出，贵州茅台在2018年上半年实现营业收入和净利润的大幅增长，同时毛利率提升，主要得益于产品提价策略。报告维持“买入”评级，并对未来三年的盈利预测进行了展望。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现333.97亿元，同比增长 38.06%，略超经营数据初步核算值。
• 归母净利润：实现157.64亿元，同比增长 40.12%。
• EPS：为12.55元。
• ROE：加权平均ROE为 15.87%。
• Q2营收：159.31亿元，同比增长 46.40%。

产品表现

• 茅台酒收入：293.83亿元，同比增长 35.86%，剔除 18% 的提价因素后，销量同比增长 15.14%。
• 系列酒收入：39.93亿元，同比增长 56.67%，出厂价明显上涨，涨幅超过 30%。
• 毛利率：整体毛利率同比提升 1.27个百分点，达到 91.42%，主要受茅台酒与系列酒提价推动。

渠道结构

• 直销收入：1H为25.78亿元，占比 7.72%。
• 批发收入：1H为307.99亿元，占比 92.27%，直销收入比例略有下降。

费用与现金流

• 销售费用率：1H为 6.24%，同比上升 0.83个百分点，主要由于品牌战略市场投入增加。
• 管理费用率：1H为 6.98%，同比下降 0.99个百分点。
• 财务费用率：1H为 0.14个百分点，因银行存款利息减少。
• 预收款：Q2预收款较Q1减少 32.32亿元 至 99.40亿元，连续第5个季度下降。
• 净现金流：1H净现金流为 177.35亿元。
• 存放央行和同业款项：减少 73.79亿元。

市场策略与经销商发展

• 公司推动“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，市场投入增加。
• 系列酒增长模式已从单纯放量转向 量价齐升。
• 1H新增 250位经销商，主要为系列酒经销商。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为 29.15元（+35.20%）、35.91元（+23.21%）、43.20元（+20.30%）。
• PE预测：对应PE分别为 25X、20X、17X。
• P/B预测：对应P/B分别为 6.63倍、4.86倍、3.68倍。
• 估值指标：2018年中报P/E为 24.53倍，P/B为 6.63倍，P/S为 11.47倍。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响消费能力。
• 社会库存积压过多：可能对销售产生压力。

盈利预测与财务摘要

财务与估值指标

分析师信息

• 李强：证券分析师，西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），曾获2017年水晶球食品饮料行业第二、2016年“Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢：研究助理，上海交通大学金融本科、硕士，2016年加入东北证券。
• 马雪薇：研究助理，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券。

投资评级说明

附注信息

• 股票数据：

  • 6个月目标价：776.16元
  • 收盘价：714.94元
  • 12个月股价区间：469.98~803.50元
  • 总市值：898,106百万元
  • A股与B股/H股：1,256百万股 / 0百万股

• 重要声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的买卖建议，且不承担因使用本报告产生的任何损失责任。

• 机构销售联系方式：包含华东、华北、华南地区的销售团队信息，便于客户咨询。