策略·高频数据跟踪三月下：怎么看一季度行情的结构变化？-20180402-天风证券-31页-3mb

2018年一季度行情结构变化总结

核心内容

2018年一季度，市场风格发生显著变化，成长板块表现出强劲的涨幅和持续性，超预期反弹。行情演变可总结为：始于超跌（如创业板连跌两年）、惠于政策（利率下行和新经济政策支持）、久于业绩（年报和一季报验证业绩改善）。

主要观点

• 超跌反弹：一季度涨幅较大的指数，如创业板指和创业板50，其前两年跌幅较大，表明市场对超跌板块的反弹需求。
• 风格切换：市场暴跌后，风格开始切换，从蓝筹股转向成长股，主要受风险偏好提升和政策引导影响。
• 机构调仓：部分机构低配行业领涨，显示机构调仓资金效应对市场的影响。
• 传媒、军工和计算机逆袭：这些行业在2017年表现较差，但一季度涨幅显著，成为市场黑马。
• 中小市值表现突出：市场暴跌后，中小市值股票涨幅高于大市值股票，显示出市场对弹性较大的中小公司的偏好。
• 业绩驱动预期增强：随着一季报的临近，成长股业绩增速有望回升，业绩“剪刀差”开始有利于成长板块。

关键信息

一、市场行情结构变化

• 超跌反弹：创业板指和创业板50在2018Q1涨幅分别为 $+7.4%$ 和 $+9.3%$，而2016年和2017年跌幅分别为 $-27.7%$、$-31.6%$ 和 $-10.7%$、$-14.7%$。
• 风格切换：上证综指与创业板指的比值从2016年初的1.3上行至2018年2月6日的2.1，随后一路下行至1.67，显示风格切换。
• 机构调仓效应：一季度涨幅前五的行业（计算机、休闲服务、医药生物、传媒、军工）基金超配比例处于较低水平，且有七个行业在17Q4基金超配环比下降，表明机构调仓可能推动了行情。
• 业绩变化：一季度行情中，成长股的业绩相对变化开始有利于其表现。

二、涨幅分布与市值结构

• 创业板涨幅突出：18Q1创业板有 $23%$ 的个股涨幅超过 $20%$，远超主板和中小板。
• 超跌反弹：在2月6日前，涨幅高于 $20%$ 的股票17年平均涨幅为 $+20%$；2月6日后，这些股票17年平均涨幅为 $-17%$，显示为超跌反弹。
• 中小市值表现：2月中反弹以来，中小市值股票涨幅高于大市值股票，主要由于超跌反弹和基本面改善带来的股价弹性。

三、行业表现

• 超跌板块领涨：计算机、休闲服务、医药生物、传媒、军工等在一季度表现突出。
• 传媒、军工和计算机逆袭：这些行业在2017年表现较差，但一季度涨幅显著。
• 机构低配行业领涨：基金超配比例较低的行业在一季度表现较好。

四、行业数据概览

• 上游资源：

  • 原油：价格大幅回升，EIA原油库存处于两年以来低位，原油期货价震荡上行。
  • 煤炭：价格继续回落，期货价大幅下跌，发电集团煤炭库存维持高位。
  • 有色：金属价格普遍回落，铜、锡库存大幅增加。

• 中游材料与制造：

  • 钢铁：螺纹钢、铁矿石期现价双双下跌，库存回落。
  • 建材：水泥价格回升，玻璃期货价回落。
  • 化工：聚氨酯类价格普遍回落，农化品价格相对稳定。
  • 机械：1-2月份挖掘机销量同比 $+14.3%$，但环比下降。
  • 轻工：文化纸价格回升，双胶纸和铜版纸价格回落。

• 下游消费：

  • 地产：一二线城市成交面积环比回落，三线城市回升。
  • 汽车：2017年重卡销量同比 $+52.4%$，但2018年2月汽车销量同比 $-11.1%$。
  • 家电：冰箱、洗衣机出口增速回升。
  • 医药：维生素价格普遍回落。
  • 农业：猪肉价格继续回落，玉米和豆粕价格走高。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对市场整体产生负面影响。
• 公司商誉减值风险：部分公司可能存在商誉问题。
• 公司业绩不及预期：可能影响成长股的表现。

总结

一季度行情主要由超跌反弹、政策友好和业绩改善驱动，成长板块表现超预期。传媒、军工和计算机实现逆袭，中小市值股票表现优于大市值股票。虽然当前市场对成长股有利，但需注意宏观经济、商誉减值和业绩不及预期等潜在风险。