20170605-兴业证券-铁汉生态-300197.SZ-PPP订单高增长_2017年业绩确定性测算_20页_1mb

铁汉生态（300197）研究报告总结

核心内容

铁汉生态是一家深耕生态环境建设领域十年的龙头企业，业务覆盖生态环保、生态景观、生态旅游等多个方向，形成了一体化的产业链。公司自2011年上市以来，营业收入和净利润持续增长，2011-2016年营业收入CAGR为40.84%，归母净利润CAGR为30.07%。2017年第一季度收入继续高增长，但净利润为负，预计全年业绩将实现显著提升。

主要观点

• 业务模式多元化：公司业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游等，同时拓展苗木电商和家庭园艺等新兴领域。
• PPP业务快速发展：公司在2016年新签订单达123.45亿元，同比增长260%；2017年以来中标项目接近85亿元，且在手PPP订单超过200亿元，预计2017年将贡献约37亿元收入。
• 非PPP项目贡献显著：预计2017年非PPP项目贡献收入将超过41亿元，主要来源于2015年前项目结算及2015年后项目收尾。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.78元和0.99元，对应PE分别为21.5倍、15.7倍和12.4倍，维持“增持”评级。
• 中植系入股助力发展：中泰创展成为第二大股东，将提供金融支持、资源整合及并购基金，助力公司业务拓展。
• 员工持股计划激励员工：第二期员工持股计划覆盖超过50%的员工，包括董监高和核心骨干，通过绑定利益提升积极性。

关键信息

财务数据概览

在手订单情况

• PPP订单：2016年在手PPP订单金额约170亿元，2017年新签订单约75.84亿元，预计2017年贡献收入约36.59亿元。
• 非PPP订单：在手非PPP订单金额约66.68亿元，预计2017年贡献收入约41.71亿元。

未来盈利预测

风险提示

• 新签订单不达预期
• PPP项目进度低于预期
• 项目回款不达预期

结论

铁汉生态凭借在PPP模式上的强劲表现和丰富的在手订单，预计2017年收入有望达80亿元，净利润增长超60%。公司股权结构较为集中，实际控制人刘水先生持股40.74%，中植系入股为公司带来战略和资金支持，员工持股计划进一步提升员工积极性。整体来看，公司未来发展潜力较大，盈利前景乐观，建议“增持”。