20171027-华泰证券-铁汉生态-300197.SZ-PPP项目持续落地_激励充足助成长_4页_911kb

报告摘要

铁汉生态（300197）2017年三季度季报点评总结

核心内容

铁汉生态（300197）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司实现营业收入47.14亿元，同比增长93.62%；归属母公司净利润4.59亿元，同比增长59.26%。公司业绩增长符合预期，主要受益于PPP项目的持续落地及良好的现金流管理。投资评级维持“买入”，当前价格为15.39元，合理价格区间为15.25~18.30元。

主要观点

业绩增长显著：公司前三季度累计实现营收和净利润的大幅增长，显示其业务扩张和盈利能力的提升。
PPP项目驱动增长：PPP项目的持续落地推动了公司收入和现金流的改善，为未来业绩增长奠定基础。
激励措施增强成长动力：公司已完成第二期员工持股计划和首次股票期权授予，涉及面广，有助于激发员工积极性，推动公司持续发展。
盈利能力和费用控制优化：公司毛利率和净利率持续提升，期间费用率稳中趋缓，显示出良好的成本控制能力。
现金流改善明显：经营活动现金流净流出情况较去年同期有所改善，显示公司回款能力增强。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2017年前三季度为47.14亿元，同比增长93.62%；预计2017-2019年分别为81.14亿元、117.41亿元、156.35亿元。
归属母公司净利润：2017年前三季度为4.59亿元，同比增长59.26%；预计2017-2019年分别为9.20亿元、13.39亿元、18.38亿元。
每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.61元、0.88元、1.21元。
PE估值：预计2017年为25-30倍，合理价格区间为15.25-18.30元。
资产负债率：2017年前三季度为62.42%，预计2017-2019年分别为62.42%、66.11%、67.17%。
流动比率：2017年前三季度为1.23，预计2017-2019年分别为1.23、1.19、1.20。

激励计划

第二期员工持股计划：已实施，涉及金额7.78亿元，占总股本4.2%，成交均价12.19元/股。
股票期权计划：首次授予，涉及金额9.87亿元，占总股本9.87%，授予价12.90元/股。
业绩考核目标：2018-2020年归母净利目标分别为10.19亿元、13.31亿元、17.37亿元。

风险提示

融资不能及时到位的风险
PPP项目落地速度放缓的风险

经营预测指标与估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	26.13	45.73	81.14	117.41	156.35
归属母公司净利润（亿元）	30.60	52.21	91.99	133.90	183.80
EPS（元）	0.20	0.34	0.61	0.88	1.21
PE（倍）	76.42	44.80	25.42	17.47	12.72
PB（倍）	7.23	4.57	3.92	3.29	2.71
EV/EBITDA（倍）	50.43	32.51	19.03	12.83	9.45

财务比率分析

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率（%）	26.89	26.79	26.98	27.66	28.15
净利率（%）	11.71	11.42	11.34	11.40	11.76
ROE（%）	9.46	10.20	15.43	18.86	21.27
ROIC（%）	11.31	9.81	11.81	13.47	14.73
资产负债率（%）	53.00	54.07	62.42	66.11	67.17
净负债比率（%）	57.34	40.98	60.40	62.09	62.89
总资产周转率	0.44	0.50	0.59	0.62	0.65
应收账款周转率	12.23	8.44	7.21	6.67	6.44
应付账款周转率	2.98	3.13	2.87	2.64	2.56
每股净资产（元）	2.13	3.37	3.92	4.67	5.69

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价：15.25~18.30元
成长性：公司未来业绩增长动力充足，盈利能力和现金流持续改善。
投资建议依据：公司业务扩张顺利，PPP项目落地加速，员工激励计划增强管理团队动力，推动公司持续成长。

估值区间与历史对比

历史PE Bands：公司PE估值从2015年的76.42倍降至2017年的25.42倍，显示市场对公司估值的逐步认可。
历史PB Bands：公司PB估值从2015年的7.23倍降至2017年的3.92倍，显示公司资产价值的提升。

结论

铁汉生态在2017年前三季度表现优异，收入和利润均实现快速增长，PPP项目落地显著改善了公司现金流状况。公司实施了员工持股计划和股票期权激励，增强了内部管理团队的稳定性与成长动力。从财务指标来看，公司毛利率和净利率持续提升，期间费用率稳中趋缓，显示良好的盈利能力和成本控制能力。尽管面临融资和PPP项目落地速度等风险，但公司未来业绩增长潜力较大，维持“买入”评级。

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