20160612-华泰证券-铁汉生态-300197.SZ-PPP环保促业绩_旅游运营提弹性_19页_1mb

铁汉生态首次覆盖报告总结

核心内容

铁汉生态（300197.SZ）是一家“园林+环保”行业的先行者，在园林绿化工程和环境修复领域具有领先地位。公司受益于PPP模式的落地和水治理投资的拉动，2016年新签合同金额快速增长，累计中标重大工程项目已达56.9亿元，合同收入保障倍数达2.18，远超2015年全年33.83亿元签单金额。公司具备较强的订单承接能力和良好的执行能力，有望在未来2-3年实现业绩的持续快速增长。

公司当前股价为13.14元，合理价格区间为15.3-18.3元，当前估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• PPP模式助力业绩增长：PPP订单占比66.8%，较2015年的54%显著提升。公司通过定增和公司债融资，增强了资金实力，保障PPP订单的顺利实施。
• 水环境修复业务增长强劲：受益于“水十条”政策，公司水环境修复业务2016年前5个月订单金额达23.5亿元，是2015年生态环境修复业务收入的2.9倍。公司通过收购和入股方式，完善了水环境治理资质。
• 生态旅游运营布局：公司开始布局生态旅游，包括儿童公园、水上乐园等收费类项目的运营。旅游运营市场空间巨大，且是景观园林业务的自然延伸。
• 盈利预测与估值：公司2016-18年EPS分别为0.61/0.89/1.18元，未来三年CAGR为58%。公司当前PE为21.66倍，低于可比公司平均PE52倍，具有估值提升空间。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,013.10百万
• 流通A股：487.91百万
• 52周内股价区间：10.30-36.03元
• 总市值：13,312.17百万
• 总资产：8,849.38百万
• 每股净资产：4.68元

股权结构

• 刘水持股44.68%
• 乌鲁木齐木胜投资持股5.66%
• 控股股东合计持股49.54%

盈利预测

• 2016年EPS：0.61元
• 2017年EPS：0.89元
• 2018年EPS：1.18元
• 2016-18年净利润分别为6.15/9/11.98亿元，YoY分别为101%/47%/33%

估值分析

• 可比公司平均PE：52倍
• 公司当前PE：21.66倍
• 合理估值区间：15.3-18.3元
• 公司定增价：17.94元
• 员工持股计划成本价：12.34元
• 当前价格（13.14元）具备一定的安全边际

风险提示

• 宏观经济放缓风险：公司业务与政府投资密切相关，经济放缓可能影响业务增长。
• 市场竞争加剧风险：随着更多企业进入生态修复和园林绿化领域，行业竞争加剧。
• 应收款项回收风险：部分项目施工周期长，存在回款延迟或无法回收的风险。

业务与市场布局

主营业务

• 生态修复（水生态、污染土壤、矿山修复）
• 环境治理（废水、废气、噪音、固废）
• 生态景观（市政、商业、立体绿化）
• 生态旅游运营（旅游项目、景区开发）

PPP订单

• 2016年以来累计中标PPP订单38亿元
• 项目公司拥有30年特许经营权，盈利归项目公司所有
• 公司通过定增和公司债融资增强资金实力，资产负债率降至46%，低于行业平均水平

水环境修复

• 2016年前5个月水环境修复订单金额23.5亿元，是2015年收入的2.9倍
• 收购广州环发80%股权，入股中国水务和昌源水务，完善资质体系
• 水治理市场规模预计2016-2018年分别为5314/6001/6774亿元

生态旅游

• 公司布局旅游运营，如梅州市剑英湖片区改造项目，包含儿童公园、水上乐园等
• 增资幸福天下，布局婚庆影视，形成旅游运营协同效应
• 旅游市场年复合增长率达18.56%，2016年旅游类PPP项目投资达5514.68亿元

收购星河园林

• 并表利润增厚，2016年并表后收入和利润显著提升
• 星河园林2016-17年承诺净利润分别为6,500万元、8,450万元
• 增强苗圃资源，优化上游产品品质和成本控制

财务指标与估值

财务预测

• 营业收入：2015年26.13亿元，2016E 48.90亿元，2017E 71.49亿元，2018E 100.32亿元
• 净利润：2015年3.06亿元，2016E 6.15亿元，2017E 9亿元，2018E 11.98亿元
• EPS：2015年0.38元，2016E 0.61元，2017E 0.89元，2018E 1.18元
• PE：2015年34.58倍，2016E 21.66倍，2017E 14.79倍，2018E 11.12倍

财务比率

• 毛利率：2015年26.9%，2016E 29.5%，2017E 29.0%，2018E 28.6%
• 净利率：2015年11.7%，2016E 12.6%，2017E 12.6%，2018E 11.9%
• ROE：2015年9.5%，2016E 13.3%，2017E 16.9%，2018E 19.2%
• 资产负债率：2015年53.0%，2016E 47.6%，2017E 50.0%，2018E 52.1%
• 流动比率：2015年1.76，2016E 2.37，2017E 2.09，2018E 1.92
• 速动比率：2015年1.01，2016E 1.39，2017E 1.10，2018E 0.94
• 总资产周转率：2015年0.44，2016E 0.62，2017E 0.73，2018E 0.84

总结

铁汉生态凭借其“园林+环保”双业务模式，在PPP模式和水环境修复政策的推动下，业绩增长潜力巨大。公司具备较强的订单承接能力、良好的执行能力和丰富的技术储备，未来三年CAGR预计为58%。当前估值相对偏低，具备一定的安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。同时，公司布局生态旅游运营，拓展婚庆影视业务，形成协同效应。然而，需关注宏观经济放缓、市场竞争加剧和应收款项回收等风险。