20170823-兴业证券-铁汉生态-300197.SZ-PPP带动营收超预期增长_费用及投资收益拖累净利润增速_13页_1mb

铁汉生态（300197）2017年中报分析总结

核心内容

铁汉生态在2017年上半年实现营业收入27.95亿元，同比增长92.84%，其中母公司收入增长115.33%，子公司收入增长29.74%。尽管营收增长显著，但净利润增速低于营收增速，主要受费用及投资收益拖累。公司整体经营状况良好，但部分子公司表现不佳，影响整体业绩增长。公司对PPP项目加速推进，带动收入增长，且在手订单充足，为未来业绩增长提供保障。

主要观点

• 营收增长显著：公司上半年营收增长远超市场预期，主要得益于PPP项目及园林绿化业务的快速扩张。
• PPP项目贡献突出：PPP项目收入从去年同期的621万元增长至4.2亿元，成为公司收入增长的重要引擎。
• 子公司表现差异：子公司收入增速低于母公司，主要因为新设项目公司处于投资初期，收入较少，且星河园林净利润增速缓慢，影响整体业绩。
• 毛利率和净利率下滑：公司综合毛利率下降2.86%，净利率下降2.82%，主要由于新开工项目毛利率较低及投资收益减少。
• 现金流改善：公司经营性现金流净额同比大幅改善，收现比提升，付现比下降，但Q2现金流有所恶化。
• 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.78元、0.99元，PE分别为21.5倍、15.8倍、12.5倍，维持“增持”评级。
• 外延并购与员工持股：公司通过并购提升资质与实施能力，同时完成第二期员工持股计划，增强员工积极性与公司绑定。

关键信息

财务数据概览

收入结构分析

• 生态修复业务：上半年收入3.43亿元，同比增长42.33%。
• 园林绿化业务：上半年收入23.27亿元，同比增长111.05%，占总营收的95.53%。
• PPP项目：上半年收入4.2亿元，同比大幅增长，是公司收入爆发式增长的主要原因。
• 传统项目：上半年收入23.75亿元，同比增长59.53%。

现金流情况

• 收现比：上半年收现比为94.16%，同比提升5.92%。
• 付现比：上半年付现比为77.35%，同比下降6.65%。
• 经营性现金流净额：上半年经营性现金流净额为0.096元/股，同比提升0.301元/股。
• Q2现金流恶化：Q2收现比仅为31.15%，导致经营性现金流净额为-0.004元/股。

投资与并购

• 外延并购：公司收购广州环发环保工程有限公司剩余20%股权，使其成为全资子公司。
• 业绩承诺：广州环发承诺2017-2019年净利润（扣除非经常性损益后）分别不低于3800万元、4940万元、6422万元。
• 收购南兴建筑工程有限公司：提升公司在工程领域的实施能力。
• 引入战略投资者：公司停牌筹划引入战略投资者，若成功将对公司竞争力和业绩产生积极影响。
• 员工持股计划：第二期员工持股计划完成购买，绑定员工与公司利益。

风险提示

• 外延并购不达预期：若并购项目未能实现预期收益，可能影响公司未来业绩。
• PPP订单落地不及预期：公司中标但未签约的PPP项目较多，未来订单落地情况存在不确定性。
• 现金流情况恶化：Q2现金流有所恶化，需关注后续经营状况。

结论

铁汉生态在2017年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于PPP项目的加速落地和园林绿化业务的高增长。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过有效的费用管理及现金流改善，整体盈利能力仍保持稳定。公司未来业绩增长有充足保障，预计2017-2019年EPS稳步提升，维持“增持”评级。然而，需关注外延并购、PPP订单落地及现金流管理等潜在风险。