20140506-上海证券-电力生产业_2014年5月投资策略-火电享受低煤价_水电将进入汛期水电高发期_17页_971kb

电力行业2014年1-3月总结

核心内容

2014年1-3月，电力生产业整体表现稳中有升，其中水电行业增速显著，火电行业利润增长明显。行业经济数据与市场表现表明，水电板块具有较强的可持续发展潜力，而火电企业则受益于动力煤价格下跌。同时，政策支持如增值税即征即退政策为水电企业带来额外的业绩增长动力。

主要观点

• 行业整体表现：电力行业1-3月销售收入同比增长1.8%，利润总额同比增长35.3%。水电行业销售收入同比增长14.9%，利润总额同比增长5.9%，显示出良好的增长态势。
• 水电增长显著：水电行业增速加快，主要得益于四川、云南等省份的水电装机容量和发电量大幅提升。
• 火电利润增长：火电企业利润总额增长显著，主要由于动力煤价格下跌，降低了发电成本。
• 投资建议：维持对电力行业“增持”评级，优先配置水电装机容量增长快、母公司有优质水电资源注入的企业。
• 重点公司：国投电力（600886）和川投能源（600674）被重点推荐。

行业动态

1.1 发电量

• 全国发电量：1-2月累计同比增速为5.5%，1-3月为5.8%。
• 火电：1-2月累计增长4.4%，1-3月累计增长4.7%。
• 水电：1-2月累计增长9.2%，1-3月累计增长9.7%。四川和云南成为水电增长的主要贡献省份。
• 核电：1-2月累计增长11.5%，1-3月累计增长16.3%。

1.2 3月份利用小时

• 全国全部机组3月份利用小时低于3年来同期水平。
• 火电利用小时略高于2013年同期水平。
• 水电利用小时略低于2013年同期水平。

1.3 电源工程投资完成额

• 3月份电源投资环比下降，水电新增设备容量高于火电。

1.4 用电量

• 第二产业用电量累计增幅5.3%，第三产业用电量累计增幅6.6%。

1.5 动力煤价格

• 环渤海动力煤价格指数在2014年第一季度下跌，反弹困难。
• 水电进入汛期，水电上网电价在枯水期较高，对火电需求影响较大。

行业经济数据跟踪

• 3月份利润总额：电力生产业3月份当月利润总额创近年来最佳水平。
• 火电利润：1-3月累计利润总额同比增长35.3%，主要受益于动力煤价格下跌。
• 水电利润：1-3月累计利润总额同比增长5.9%，增速较火电慢。
• 销售单价：水电销售单价环比上升，火电由于执行环保电价，低于2013年同期水平。

数据预测与估值

行业评级与策略

4.1 政策支持

• 财政部和国家税务总局出台增值税即征即退政策，支持大型水电企业发展。
• 雅砻江水电（国投电力持股52%，川投能源持股48%）和国电大渡河（国电电力持股69%，川投能源持股10%）是主要受益者。
• 川投能源因水电资产占比高，业绩增长弹性最大。

4.2 行业评级

• 行业评级：维持“增持”评级。电力行业具有逆周期特性，受益于动力煤价格下降，行业效益稳步增长。
• 投资策略：优先配置水电装机容量增长快、母公司有优质水电资源注入的企业。

重点关注公司

5.1 国投电力 (600886)

• 2013年新投产装机603万千瓦，期末总装机2687.30万千瓦，其中水电占比56.1%。
• 2014年重点推动雅砻江下游电站建设，雅砻江水电装机容量将从1050万千瓦增加至1410万千瓦，增长34.29%。
• 梯级电站协调效果将逐步显现，公司业绩增长有保障。

5.2 川投能源 (600674)

• 水电资产及利润贡献占公司总资产和利润总额的98%以上。
• 持股48%的雅砻江水电预计2015年全部建成投产，权益装机容量将增加至836.7万千瓦，增长31.74%。
• 持股10%的国电大渡河在建项目将陆续投产，进一步提升公司业绩。

风险提示

1. 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；
2. 相关行业发展政策推出缓于预期；
3. 在建电站投资金额大幅超支、工期延长；
4. 投产水电站来水波动较大；
5. 过量的货币投放导致原材料价格、人工成本大幅上涨。

投资评级体系

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上；
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上；
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间；
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%；
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%。

免责条款

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