20160523-兴业证券-安通控股-600179.SH-安通借壳_转型为国内领先的内贸集装箱物流服务商_18页_1mb

证券研究报告总结：*ST黑化借壳转型为内贸集装箱物流服务商

核心内容

本报告分析了*ST黑化通过借壳安通物流和安盛船务实现转型，从传统的焦化、化肥行业转向国内领先的内贸集装箱物流服务行业。该重组方案于2016年4月22日获得证监会批准，预计公司将在重组完成后摘帽更名，并成为A股上市的物流服务商。

主要观点

• 借壳上市：*ST黑化通过重大资产出售、发行股份购买资产及配套募资的方式完成借壳，最终成为安通物流和安盛船务的上市平台。
• 股权结构变化：重组完成后，郭东泽与郭东圣合计持有公司53.75%的股份，成为新的控股股东，而长城国融作为配套募资方，持有0.94%的股份。
• 业务模式：标的公司提供“门到门”的多式联运服务，整合海运、陆运和铁路资源，形成完整的物流解决方案。
• 业绩表现：2013-2014年，标的公司营业收入和净利润保持高速增长，2014年备考合并营业收入达28.2亿元，同比增长28.6%；归母净利润达2.5亿元，同比增长56.2%。
• 竞争优势：公司掌握海运资源，拥有广泛的物流网络，竞争优势明显，且在冷链物流和供应链金融方面有拓展计划，有望成为新的盈利增长点。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.38元和0.45元，对应PE分别为37倍、31倍和26倍，估值合理。

关键信息

借壳方案

• 重组方式：重大资产出售 + 发行股份购买资产 + 配套募资
• 出售对象：黑龙江黑化集团有限公司
• 购买对象：安通物流100%股权和安盛船务100%股权
• 交易价格：36.5亿元（安通物流28.5亿元，安盛船务8亿元）
• 配套募资：7亿元，用于购置集装箱、完善信息系统、布局仓储设施
• 发行价：6.34元/股，共发行约5.76亿股
• 重组后总股本：约10.62亿股

标的公司业务分析

• 安通物流：国内领先的内贸集装箱物流服务商，提供“门到门”多式联运服务，主要客户集中在经济发达区域。
• 安盛船务：专注于国内沿海运输，为安通物流提供运力支持，利润贡献相对较小。
• 运输方式：公司整合水运、公路、铁路等资源，提供多样化运输方案，其中水运成本最低，铁路运量最大，公路最快。
• 业务网络：覆盖全国沿海港口城市及长江、西江流域，提供集装箱运输、仓储、拼箱配送、冷链物流等服务。

前景展望

• 内贸集装箱需求增长：预计未来内贸集装箱运输需求将保持平稳增长，主要受益于国内贸易发展和集装箱化率提升。
• 行业地位：标的公司在国内内贸集装箱班轮公司中排名第三，运力占比11.8%，行业集中度较高。
• 业务拓展：计划发展冷链物流和供应链金融，提升业务深度和广度，增强盈利能力和市场竞争力。
• 冷链物流潜力：我国人均冷库容量远低于发达国家，公司通过布局冷库和冷链运输，有望抢占市场。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值：2016年5月23日股价为11.61元，对应重组后市值约123亿元，PE为37倍。
• 承诺业绩：2016-2018年扣非后归母净利润不低于3.28亿元、4.07亿元、4.74亿元，增长稳定。
• 风险提示：重组进度不及预期、冷链物流与供应链金融发展不及预期、国内经济持续下滑、内贸需求低于预期。

总结

*ST黑化通过借壳安通物流及安盛船务，转型为国内领先的内贸集装箱物流服务商，借助重组和配套募资提升业务规模和盈利能力。标的公司具备较强的行业地位和竞争优势，未来有望在冷链物流和供应链金融领域拓展业务，成为新的盈利增长点。报告首次给予“增持”评级，预计未来三年EPS增长稳定，估值合理，但需关注重组进度及行业风险。