20200813-招商证券-顺丰控股-002352.SZ-物流版图搭建完成_即将迎来业绩释放_21页_2mb

报告摘要

顺丰控股投资分析总结

核心内容概览

顺丰控股（002352.SZ）作为中国领先的综合物流服务提供商，凭借其强大的综合物流网络、重资产布局及直营化体系，构建了差异化的竞争壁垒。当前股价为64.98元，目标价为84元，投资评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

核心竞争力
- 综合物流网络：顺丰已构建覆盖时效件、经济件、重货快运、冷链及医药、同城配送、国际业务及供应链的综合物流体系，形成协同效应。
- 重资产与研发投入：顺丰持续进行大规模资本开支和科技投入，形成强大的物流壁垒。2019年资本开支达129亿元，研发投入达26亿元。
- 直营模式：顺丰的直营体系使其对物流全流程具有绝对控制力，确保服务质量与成本控制。
新业务发展
- 时效件：2020-2022年预计CAGR为16%、14%、12%，收入分别达873亿、1050亿、1275亿，净利率预计稳定在8.7%左右。
- 经济件：预计2020-2022年CAGR为30%、22%、16%，收入分别为598亿、728亿、875亿，净利率预计达4%。
- 重货快运：预计2020-2022年CAGR为48%、35%、25%，收入分别为410亿、568亿、710亿，净利率预计达4%。
- 冷链及医药：预计2020-2022年CAGR为31%、25%、20%，收入分别为116亿、145亿、174亿，净利率预计达4%。
- 供应链：预计2020-2022年CAGR为31%、25%、22%，收入分别为109亿、136亿、167亿，净利率预计达4%。
盈利预测与投资建议
- 2020-2022年预计归母净利润分别为74亿、98亿、132亿，EPS分别为1.69元、2.14元、2.91元，对应PE分别为39.9倍、30.3倍、22.3倍。
- 分部估值测算显示，2022年合理市值可达4601亿元，对应目标价84元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示
- 新业务发展不及预期、业绩测算偏差、疫情扩散超预期等。

关键信息

目标估值：84元
当前股价：64.98元
主要股东：深圳明德控股发展有限公司，持股比例61.21%
核心业务：时效件、经济件、重货快运、冷链及医药、同城配送、国际业务、供应链
预计2022年市值：4601亿元
2020-2022年归母净利润：74亿、98亿、132亿
2020-2022年EPS：1.69元、2.14元、2.91元
估值倍数：PE 39.9倍、30.3倍、22.3倍；PS 1.7倍

财务数据与估值

财务数据（单位：亿元）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	909.43	1121.93	1487.35	1876.14	2275.01
营业成本	746.42	926.50	1228.55	1542.19	1847.31
营业利润	58.18	74.09	95.98	127.69	174.82
净利润	45.56	57.97	74.16	97.61	132.47
每股收益（EPS）	1.03	1.31	1.63	2.14	2.91

财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	17.9%	17.4%	17.4%	17.8%	18.8%
净利率	5.0%	5.2%	5.0%	5.2%	5.8%
ROE（TTM）	12.5%	13.7%	15.2%	17.1%	19.4%
资产负债率	54.1%	54.1%	54.1%	54.1%	54.1%

分部估值测算（单位：亿元）

业务板块	2019年营收	2022年营收	3年CAGR	2022年净利率	2022年扣非净利润	估值倍数	估值方法	分部市值
时效件	565	873	16%	8.7%	76.0	30x	PE	2279
经济件	269	598	30%	4.0%	23.9	40x	PE	956
重货快运	127	410	48%	4.0%	16.4	1.7x	PS	697
冷链	51	116	31%	4.0%	4.6	1.7x	PS	197
供应链	49	109	31%	4.0%	4.4	1.7x	PS	185
其他新业务	61	169	40%	4.0%	6.7	1.7x	PS	287
合计	1122	2274	27%	5.8%	132	35x	PE	4601