20260501-国信证券-小马智行系列五-年报点评_单四季度Robotaxi收入同比增长160_Robotaxi商业化运营加速推进_国信汽车_22页_3mb

小马智行系列五-年报点评总结

核心内容

小马智行（PONY.O/2026.HK）在2025年第四季度实现了显著的业务增长，尤其在Robotaxi商业化运营方面取得重要进展。公司全年及单季度收入均呈现强劲增长，尽管2025Q4收入同比略有下降，但环比增长明显。同时，公司通过技术优化和业务扩张，进一步巩固了其在全球自动驾驶出行领域的领先地位。

主要观点

• Robotaxi收入快速增长：2025Q4，Robotaxi服务收入同比增长159.5%至665.7万美元，其中乘用车费收入同比增长超过500%，显示出用户对自动驾驶出行服务的接受度和使用频率显著提升。
• 商业化运营加速：截至2026年3月25日，公司自动驾驶出租车车队规模已突破1,400台，并计划在2026年底将车队规模扩展至3,000台以上。公司已在中国四个一线城市（北京、上海、广州、深圳）实现全无人驾驶的Robotaxi商业化运营，并在2025年11月和2026年2月分别在广州和深圳实现城市范围单车盈利转正。
• 海外拓展取得进展：公司在东亚、中东及欧洲八个国家建立了战略布局，2026年3月在新加坡和克罗地亚启动Robotaxi商业化运营，进一步验证了其技术的全球适应性。
• 技术授权与应用业务稳健发展：2025年公司技术授权与应用收入同比增长，其中自动驾驶域控制器全年出货量同比增长超500%，展现了公司在智能驾驶解决方案领域的广泛影响力。

关键信息

财务表现

• 2025Q4营收：2913万美元，环比增长14.5%。
• 2025年全年营收：9000万美元，同比增长20.0%。
• 净利润：2025Q4净利润为2343万美元，调整后净利润为-4864万美元；2025年全年净利润为-1.34亿美元，调整后净利润为-1.79亿美元。
• 毛利率与净利率：2025Q4毛利率为12.8%，净利率为259.1%，分别同比变动-8.2%和+769.0%，环比变动-5.6%和+501.1%。
• 费用率下降：2025年费用率为305.6%，同比-90.2%；2025Q4费用率为266.4%，同比-242.0%，环比-25.8%。

业务进展

• Robotaxi业务：第七代自动驾驶出租车已量产并部署，车队规模持续扩大，2026年计划扩展至3000台以上。
• Robotruck业务：自动驾驶卡车服务收入同比增长1.2%，公司已在中国主要物流枢纽实现覆盖，并推出第四代自动驾驶卡车。
• 授权与应用业务：技术授权与应用收入同比增长，主要得益于自动驾驶域控制器的高销量及多样化客户拓展。

合作与生态建设

• 合作伙伴：公司与如祺出行、阳光出行、爱特博等企业深化合作，共同推进Robotaxi商业化运营。
• 战略投资：2025年11月，公司完成港交所双重主要上市，募集资金净额超8亿美元，为业务扩张和技术创新提供强大支撑。
• 生态体系：公司通过“联合部署模式”拓展合作伙伴，提升资本效率，加速业务规模增长。

用户体验与市场反馈

• 用户增长：截至2026年3月，公司Robotaxi用户数突破100万，为去年同期的近3倍。
• 用户认可：公司Robotaxi服务在高峰时段及恶劣天气下表现稳定，用户付费意愿提升，体验良好。
• 技术优势：公司开发了PonyWorld世界模型方法，通过虚拟司机在AI生成的场景中训练，实现技术领先。

未来展望

• 2026年目标：公司计划将Robotaxi车队规模扩大至3,000台以上，商业化版图扩展至全球超过20个城市，其中近半数布局海外市场。
• 双引擎战略：公司通过国内与海外市场同步拓展，复制成熟的运营模式，推动业务增长。
• 研发投入：公司持续加大在技术适应性、成本结构优化及业务模式创新方面的投入，以支撑长期发展。

风险提示

• 高阶智能驾驶推进不及预期：技术开发和商业化落地可能面临技术瓶颈或进度延迟。
• 行业竞争加剧：随着自动驾驶行业的快速发展，竞争压力可能增加，影响公司市场份额和盈利能力。

技术优势

• PonyWorld：公司采用世界模型方法训练L4自动驾驶系统，实现技术领先。
• 规模化部署：第七代自动驾驶出租车量产，BOM成本显著降低，为大规模商业化提供基础。
• 多场景适应：公司已在多种复杂场景（如机场、高铁站、极端天气等）中验证其自动驾驶技术的稳定性与可靠性。

用户习惯变迁

• 从尝鲜体验到高频日常：用户对Robotaxi的依赖性增强，付费意愿提升，体验满意度提高。
• 技术赋能用户体验：公司通过优化交互式规划技术，有效防止晕车，提升用户舒适度和满意度。

业务前景

• 持续增长：公司将继续以规模化扩张为核心战略，推进自动驾驶出行技术的商业化应用。
• 多业务协同：Robotaxi、Robotruck及技术授权与应用业务协同发展，形成多元化增长路径。
• 长期增长趋势：公司通过技术优化和生态建设，持续强化其在自动驾驶行业的竞争优势，为未来增长奠定基础。