20260402-国信证券-文远知行-W-00800.HK-单四季度收入同比增长123_Robotaxi全球规模化商业落地提速_14页_1mb

文远知行（WRD.0/0800.HK）总结

核心内容

文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商，专注于自动驾驶出租车（Robotaxi）、自动驾驶小巴（Robobus）、自动驾驶货运车（Robovan）和无人驾驶环卫车（Robosweeper）等多元化产品布局。2025年第四季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长123.0%，全年营收达6.85亿元，同比增长89.6%。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利能力显著提升，净利率同比大幅增长243.6%，费用率大幅下降。

主要观点

1. 营收增长显著

   • 2025Q4营收3.14亿元，同比增长123.0%，环比增长83.6%。
   • 2025年全年营收6.85亿元，同比增长89.6%。
   • 2025Q4产品业务收入2.11亿元，同比增长308.9%，服务业务收入1.03亿元，同比增长15.2%。
   • Robotaxi业务在2025年全年收入达1.5亿元，同比增长209.6%，第四季度收入为5060万元，同比增长66.4%。

2. 技术优势明显

   • 公司推出WeRide GENESIS，这是结合物理AI与生成式AI的通用模拟平台，能在数分钟内生成逼真的虚拟驾驶环境，加速模型迭代及安全验证。
   • 新一代自动驾驶出租车GXR搭载HPC3.0计算平台，实现更高的安全一致性、更低的单车成本和更快的组装速度。

3. 商业化进程加速

   • 公司Robotaxi车队规模达到1,125辆，预计2026年底全球部署2,600辆，2030年部署数万辆。
   • 2025年11月，文远知行获得欧洲首张纯无人Robotaxi牌照，在瑞士大苏黎世地区开展商业化运营。
   • 2026年3月，公司在迪拜启动纯无人Robotaxi商业化运营；4月在新加坡榜鹅地区启动公开运营。
   • 2025年10月，公司在阿布扎比启动纯无人Robotaxi商业运营，成为中东首个实现此模式的公司。

4. 市场拓展广泛

   • 公司自动驾驶产品已落地12个国家、40多座城市，全球业务覆盖最广。
   • 国内Robotaxi车队规模突破800辆，单车日均订单量达15笔，高峰期达26笔。
   • 公司已将业务扩展至欧洲多国，包括瑞士、法国、比利时、西班牙、斯洛伐克等。

5. 运营效率提升

   • Robotaxi总拥有成本（TCO）降低38%，BOM成本下降15%。
   • 远程辅助人车比从1:10提升至1:40，显著降低人工成本。

6. 投资建议

   • 维持“优于大市”评级。
   • 预计2026-2028年营业收入分别为10.00/18.66/30.03亿元，归母净利润分别为-13.10/-10.18/-5.99亿元。

关键信息

• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为10.00/18.66/30.03亿元，归母净利润分别为-13.10/-10.18/-5.99亿元。
• 财务指标：2025年毛利率为30.2%，净利率为-241.7%，经调整净利率为-119.7%。2025Q4毛利率28.5%，净利率-177.1%，经调整净利率-119.7%。
• 费用率：2025年费用率为298.3%，同比-334.1pct，环比-46.3pct。
• 市场表现：2025Q4净利润为-5.56亿元，调整后净利润为-3.76亿元，亏损幅度较前一年有所收窄。
• 股份回购：2026年3月启动股份回购计划，回购金额约1.8873亿港元，占已发行A类普通股的0.988%。

风险提示

• 高阶智能驾驶推进不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。

估值比较

财务预测与估值

总结

文远知行凭借L4级自动驾驶技术优势和全球商业化布局，实现了2025年营收和盈利能力的显著提升。公司持续推动Robotaxi和Robobus等多元产品在全球市场的落地，尤其是在中东和欧洲地区取得重要进展。同时，公司通过技术升级和运营优化，有效降低了成本并提升了效率，为未来规模化部署奠定基础。尽管仍处于亏损状态，但其盈利改善趋势明显，未来发展前景乐观，因此维持“优于大市”投资评级。