> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文远知行（WRD.0/0800.HK）总结 ## 核心内容 文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商，专注于自动驾驶出租车（Robotaxi）、自动驾驶小巴（Robobus）、自动驾驶货运车（Robovan）和无人驾驶环卫车（Robosweeper）等多元化产品布局。2025年第四季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长123.0%，全年营收达6.85亿元，同比增长89.6%。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利能力显著提升，净利率同比大幅增长243.6%，费用率大幅下降。 ## 主要观点 1. **营收增长显著** - 2025Q4营收3.14亿元，同比增长123.0%，环比增长83.6%。 - 2025年全年营收6.85亿元，同比增长89.6%。 - 2025Q4产品业务收入2.11亿元，同比增长308.9%，服务业务收入1.03亿元，同比增长15.2%。 - Robotaxi业务在2025年全年收入达1.5亿元，同比增长209.6%，第四季度收入为5060万元，同比增长66.4%。 2. **技术优势明显** - 公司推出WeRide GENESIS，这是结合物理AI与生成式AI的通用模拟平台，能在数分钟内生成逼真的虚拟驾驶环境，加速模型迭代及安全验证。 - 新一代自动驾驶出租车GXR搭载HPC3.0计算平台，实现更高的安全一致性、更低的单车成本和更快的组装速度。 3. **商业化进程加速** - 公司Robotaxi车队规模达到1,125辆，预计2026年底全球部署2,600辆，2030年部署数万辆。 - 2025年11月，文远知行获得欧洲首张纯无人Robotaxi牌照，在瑞士大苏黎世地区开展商业化运营。 - 2026年3月，公司在迪拜启动纯无人Robotaxi商业化运营；4月在新加坡榜鹅地区启动公开运营。 - 2025年10月，公司在阿布扎比启动纯无人Robotaxi商业运营，成为中东首个实现此模式的公司。 4. **市场拓展广泛** - 公司自动驾驶产品已落地12个国家、40多座城市，全球业务覆盖最广。 - 国内Robotaxi车队规模突破800辆，单车日均订单量达15笔，高峰期达26笔。 - 公司已将业务扩展至欧洲多国，包括瑞士、法国、比利时、西班牙、斯洛伐克等。 5. **运营效率提升** - Robotaxi总拥有成本（TCO）降低38%，BOM成本下降15%。 - 远程辅助人车比从1:10提升至1:40，显著降低人工成本。 6. **投资建议** - 维持“优于大市”评级。 - 预计2026-2028年营业收入分别为10.00/18.66/30.03亿元，归母净利润分别为-13.10/-10.18/-5.99亿元。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为10.00/18.66/30.03亿元，归母净利润分别为-13.10/-10.18/-5.99亿元。 - **财务指标**：2025年毛利率为30.2%，净利率为-241.7%，经调整净利率为-119.7%。2025Q4毛利率28.5%，净利率-177.1%，经调整净利率-119.7%。 - **费用率**：2025年费用率为298.3%，同比-334.1pct，环比-46.3pct。 - **市场表现**：2025Q4净利润为-5.56亿元，调整后净利润为-3.76亿元，亏损幅度较前一年有所收窄。 - **股份回购**：2026年3月启动股份回购计划，回购金额约1.8873亿港元，占已发行A类普通股的0.988%。 ## 风险提示 - 高阶智能驾驶推进不及预期的风险。 - 行业竞争加剧的风险。 ## 估值比较 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025E收入（亿元） | 2026E收入（亿元） | 2027E收入（亿元） | 2025E PS | 2026E PS | 2027E PS | |----------|----------|----------|------------------|------------------|------------------|----------|----------|----------| | TSLA.0 | 特斯拉 | 无评级 | 6874.3 | 7804.3 | 9155.3 | 15.09 | 13.29 | 11.33 | | 9868.HK | 小鹏汽车 | 优于大市 | 767.2 | 1000.2 | 1300.2 | 12.35 | 9.47 | 7.28 | | PONY.0 | 小马智行 | 优于大市 | 6.5 | 8.0 | 15.4 | 44.99 | 36.81 | 19.10 | | MBLY.0 | Mobileye | 无评级 | 137.30 | 140.56 | 151.66 | 6.34 | 6.19 | 5.74 | | HSAI.0 | 禾赛科技 | 优于大市 | 30.28 | 43.47 | 60.37 | 7.62 | 5.31 | 3.82 | | WRD.0/0800.HK | 文远知行 | 优于大市 | 6.8 | 10.0 | 18.7 | 28.76 | 19.68 | 10.55 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 31% | 30% | 37% | 40% | 42% | | EBIT Margin | -603% | -269% | -151% | -64% | -25% | | EBITDA Margin | -591% | -262% | -143% | -60% | -23% | | P/E | -23.3 | -35.5 | -44.9 | -57.7 | -98.2 | | P/B | 8.32 | 7.44 | 8.92 | 10.55 | 11.82 | | EV/EBITDA | -4.1 | -5.1 | -5.9 | -7.7 | -12.9 | ## 总结 文远知行凭借L4级自动驾驶技术优势和全球商业化布局，实现了2025年营收和盈利能力的显著提升。公司持续推动Robotaxi和Robobus等多元产品在全球市场的落地，尤其是在中东和欧洲地区取得重要进展。同时，公司通过技术升级和运营优化，有效降低了成本并提升了效率，为未来规模化部署奠定基础。尽管仍处于亏损状态，但其盈利改善趋势明显，未来发展前景乐观，因此维持“优于大市”投资评级。